הבורסה הגיעה לשיאה? במיטב מאמינים שהעליות יימשכו

הגיאות בשוק האג"ח הגיעה בחודשים האחרונים לשיאים חדשים. התשואות על האג"ח הממשלתיות לטווחים הארוכים נפלו לשפל של כ-15 שנה: התשואה על הגליל ל-20 שנה ירדה ל-3.96% והתשואה על השחר הארוך ביותר (תשע שנים לפדיון) נפלה ל-6.1%. השוק גם חווה גל הנפקות חסר תקדים של חברות שניצלו את עודפי הנזילות של הגופים המוסדיים ואת הריבית הנמוכה לגיוסים של מיליארדי שקלים.



בבית ההשקעות מיטב מאמינים כי עדיין יש פוטנציאל לעליות שערים ולירידת תשואות נוספת בשוק האג"ח, לפחות בטווח הקצר. "אין חשש מבועה בשוק האג"ח" קובעים כלכלני מיטב, "הגיע הזמן להחליף את הדיסקט, ולהתרגל לסביבת תשואות נמוכה יותר".



במיטב מונים כמה גורמים שלדעתם תומכים בהערכה זו. הנושא הראשון הוא רמת הריבית הנמוכה של בנק ישראל (3.5% כיום) הצפויה להישאר כזו בחודשיים-שלושה הקרובים. זאת גם אם הבנק המרכזי בארה"ב ימשיך להעלות את הריבית הדולרית. כידוע, הקשר בין רמת הריבית למחיר האג"ח הוא הפוך: העלאת ריבית מביאה לירידות בשערי האג"ח, ולהפך. במיטב מציינים כי הפערים בין תשואות האג"ח לטווח קצר לאלו של הטווח הארוך גדולים מדי, מה שאמור לשקף ציפייה להעלאת ריבית חדה, ובמיטב לא רואים סיבה שזו תתרחש.



גורם נוסף הוא המשמעת התקציבית של הממשלה, שלדברי מיטב עמדה עד כה יפה ביעד הגירעון. עובדה זו מאפשרת לאוצר להמשיך בקו של צמצום הגיוסים בשוק האג"ח וללחוץ בכך את התשואות מדרגה נוספת למטה.



במיטב גם מציינים כי השוק נהנה מזרימה בלתי פוסקת של כספים מתוכניות חיסכון ומפיקדונות שפקעו בינתיים, לאיגרות חוב. מתחילת 2005 זרמו לקרנות הנאמנות המתמחות באג"ח כ-15 מיליארד שקל. לכך יש להוסיף זרימה של עוד כמה מיליארדי שקלים לתיקי השקעות ולקרנות הפנסיה (שכבר אינן נהנות מהנפקת אג"ח מיוחדות) - הכל כתוצאה מהנזילות המרשימה הזו.



במיטב לא שוכחים לציין את רמות הסיכון בשוק האג"ח, ומודים שהן גבוהות מאלו ששררו בשוק לפני כמה חודשים. גורמי הסיכון המרכזיים הם התערערות היציבות הפוליטית והמשמעת התקציבית, הורדת שיעורי המס על ניירות ערך זרים, התומכת ביציאת כספים לשוק האג"ח הבינלאומי, וסטיות בצמיחה אל מתחת ל-3% בשנה או ליותר מ-4.5% לשנה. לדברי מיטב, גם צמיחה גבוהה מדי היא מסוכנת, ועלולה לייצר לחצים אינפלציוניים שיגררו העלאות ריבית וירידות שערים באג"ח.



הגורם החשוב אולי יותר מכל הוא העצבנות בשוק האג"ח בארה"ב. התנודתיות שם גדולה מאוד: מתשואה של 4.7% באפריל עלו האיגרות לתשואה של כ-4%. למרות זאת, קיימת עדיין סכנה לרעידת אדמה של ממש בשוק האמריקאי, עקב הגירעון התופח של הממשל בארה"ב ורמת מינוף גבוהה מאוד של המשק האמריקאי. במיטב מאמינים שבטווח הקצר רעידה אדמה זו לא תתרחש, ולכן, בסיכומו של דבר, הם סבורים שהסיכוי בשוק האג"ח עולה על הסיכון.