אילנות דיסקונט ממליץ על פטרוכימיים ב"קנייה": תיהנה מעליית מחירי המכירה ומהרחבת כושר הייצור של כרמל אולפינים

חוכמת חיים מקובלת בשוק ההון גורסת שבניגוד לאינטואיציה הראשונית, יש מניות שהופכות מעניינות יותר להשקעה ככל שהן נעשות יקרות יותר. זה נובע כמובן מהנחה שהסיבה מאחורי עליות כאלה היא מספיק טובה וחזקה כדי ליצור בסיס לביצועים טובים עוד יותר בהמשך. באילנות דיסקונט מאמינים כנראה ש, חברה שאחזקתה המשמעותית היא מחצית מחברת כרמל אולפינים, היא מניה כזו ויוצאים היום לגביה בהמלצת קנייה במחיר יעד של 49.7 שקל - 20% מעל מחיר הפתיחה שלה הבוקר.



מניית פטרוכימיים, הנשלטת בידי מודגל של דיוויד פדרמן ושותפיו יעקב גוטנשטיין ואלכס פסל, בלטה בשנתיים האחרונות בעליות חדות והשיגה בהרבה את תשואת מדד ת"א 100. מאז השפל של לפני שנתיים היא יותר משילשה את שווייה, גם אם לא מחשבים חלוקת דיווידנדים. גם ב-2005 המשיכה המניה לעלות ומתחילת השנה הוסיפה לשווייה כ-34%. הסיבה לזינוקים הללו קשורה כמובן למחירי הנפט הגואים.



כרמל אולפינים עוסקת בייצור ושיווק של פולימרים המהווים בסיס לתעשיית הפלסטיקה: פוליאתילן - המיועד בעיקר לייצור אריזות מוצרים חקלאיים כמו יריעות הגנה, ופוליפרופילן - המשמש לייצור עשרות מוצרי פלסטיק, מבקבוקים ועד חיתולים חד פעמיים. את חומרי הזינה לייצור פולימרים אלו (בעיקר נפטא) מקבלת החברה מבז"ן, שגם היא מחזיקה ב-50% מהחברה ושעימה היא קשורה בחוזי אספקה ארוכי טווח. החברה מציגה צמיחה חדה ברווחים מדי רבעון. את הרבעון הראשון סיימה כאו"ל ברווח נקי של כ-100 מיליון שקל. שיפור זה איפשר לפטרוכימיים להודיע על חלוקת דיווידנד גדול מאוד של 157 מיליון שקל (יחולק ביולי) המהווה תשואה של כ-13% על מחיר המניה.



דודו יוגב, האנליסט הראשי של אילנות דיסקונט, צופה שכאו"ל תמשיך ליהנות מהמשך הצמיחה בביקוש העולמי לפולימרים שלה, כמו גם ממעמדה האיתן בשוק המקומי, בו היא מהווה למעשה מונופול המספק 50% מהביקוש לפוליפרופילן ו-75% משוק הפוליאתילן. יוגב צופה גידול של 23% בהכנסות השנה, הן כתוצאה מהמשך עליות מחירי הפולימרים של כאו"ל בשוק העולמי (מוצרים אלו נחשבים כקומודיטיס) והן מגידול כמותי במכירות.



ההיקף הכולל של הביקוש העולמי לפולימרים שכאו"ל מייצרת מסתכם בכ-55 מיליון טון בשנה, כאשר כאו"ל מסוגלת כיום לייצר כ-365 אלף טון בשנה (0.7% מהשוק העולמי). כאו"ל מתכוונת להשקיע 310 מיליון דולר בהרחבת כושר הייצור של מפעל הפרופילן והיא יוצאת לשם כך, בין היתר, בגיוס אג"ח של 660 מיליון שקל ממשקיעים מוסדיים (דירוג מעלות AA-). ההשקעה תאפשר לכאו"ל לעלות מייצור של 200 אלף טון בשנה כיום ל-400-430 אלף טון ב-2007. יוגב צופה שהגדלת הכושר הייצור תביא לגידול של 6% במכירות ב-2006 ושל 20% ב-2007, עם הגעה למלוא הפוטנציאל של הרחבת המפעל.



כיום נהנית כאו"ל משיפור במרווח הגולמי שלה, התלוי בפער בין עלות חומרי הזינה למחיר העולמי של הפולימרים. יוגב צופה כי הרווחיות הגולמית של החברה תגיע לרמה של כ-26% השנה אך תחזור בשנת 2006 לרמה של כ-24%. בטווח הארוך צופה יוגב רווחיות גולמית של 21%, לאחר ירידה של כ-20% במחירי הפולימרים מרמתם כיום (1,342 דולר לטון פוליאתילן ו-1,160 דולר לפוליפרופילן). עובדה נוספת המחזקת את המלצת הקנייה של יוגב היא הערכתו כי במבנה העלויות הנוכחי של החברה היא לא צפויה לעבור להפסד גם בנקודות שפל עתידיות בשווקים בהם היא פועלת.