מניית טבע נסחרת בשיא היסטורי, אבל התוצאות הכספיות של החברה לרבעון השלישי מבהירות עד כמה מושפע המחיר מהציפיות של שוק ההון ל-2006 ופחות מההווה של החברה הגנרית הגדולה בעולם.
טבע היכתה את תחזיות האנליסטים והציגה רווח של 267 מיליון דולר ברבעון השלישי של 2005, כלומר 40 סנט למניה, בהשוואה לקונסנסוס האנליסטים לרווח של 38 סנט למניה. עם זאת, סביר שהאנליסטים לא ציפו שמקור השיפור יהיה בירידה משמעותית בשיעור ההפרשות למס ברבעון השלישי של 2005 לעומת המקביל לו ב-2004. הירידה בשיעור המס, מעבר להנחיית החברה לגבי שיעור המס הצפוי ב-2005, תרמה 2 סנט לרווח למניה ברבעון החולף.
הרבעון השלישי של 2005 מסמן פסק זמן צפוי אמנם ביישום האסטרטגיה של צמיחה רווחית שטבע אימצה בעשור האחרון. טבע אמנם הגדילה את מכירותיה ברבעון החולף, אולם הרווח התפעולי ירד ושיעור הרווח התפעולי מהמחזור נשחק.
התוצאות לרבעון השלישי מספקות מושג כללי כיצד היו נראים הדו"חות הכספיים של טבע אלמלא ספגה מתחרתה הגדולה בשוק התרופות לטרשת נפוצה - חברת ביוג'ן-איידק - מכה עזה בסוף פברואר 2005, כאשר נאלצה אז להסיר מהמדפים את התרופה - החדשנית שפיתחה לטרשת נפוצה, בעקבות מקרי מוות ממחלת עצבים נדירה בחולים שטופלו בתרופה.
צמיחתו המהירה של הקופקסון היתה אחד הגורמים המרכזיים לשחיקה ברווחיות, כתוצאה מהתחרות המחריפה בשוק הגנרי האמריקאי. הצד החיובי של הדו"ח הוא החסינות היחסית שהפגינה טבע בשוק הגנרי לקראת 2006. שנה זו שצפויה, תהיה טובה יותר על פי כל הסימנים.
מכירותיה של טבע צמחו ב-5.6% ברבעון החולף לעומת המקביל לו ב-2004 והגיעו ל-1.3 מיליארד דולר. הגידול במכירות נבע, כמו ברבעון החולף, מגידול במכירות תרופת הקופקסון ובצמיחה הנמשכת באירופה.
מכירות הקופקסון גדלו ב-27% ברבעון השלישי של 2005, לעומת הרבעון המקביל ב-2004 והסתכמו ב-307 מיליון דולר. המכירות בארה"ב גדלו ב-27% ברבעון השלישי של 2005 לעומת המקביל ב-2004 והסתכמו ב-206 מיליון דולר. הגידול בארה"ב נבע מהעלייה בנתח השוק של קופקסון בשוק הטרשת הנפוצה ל-32.5% במונחי המרשמים החדשים, ונתח השוק במונחי כלל המרשמים צמח ל32.9%.
הגידול של טבע התרחש על חשבון שתי תרופות לטרשת נפוצה על בסיס אינטרפרון: בתאסרון של שרינג והתרופה המובילה בשוק אוונקס של ביוג'ן איידק, שעלתה ב-4.5% בלבד ברבעון החולף בהשוואה למקביל ב-2004 לרמה של 224.3 מיליון דולר.
החדשות הטובות, והמוצלחות פחות
מכירותיה של תרופת הקופקסון מחוץ לארה"ב, בעיקר באירופה ובקנדה, הסתכמו ב-101 מיליון דולר ברבעון השלישי של 2005, כלומר, עלייה של 28% בהשוואה לרבעון המקביל ב-2004. מנוע הצמיחה השני של טבע היה שוב השוק הגנרי באירופה. טבע הציגה צמיחה של 18.4% באירופה ברבעון השלישי של 2005 לעומת הרבעון המקביל ב-2004, לרמה של 382 מיליון דולר.
לדברי מנכ"ל החברה ישראל מקוב, המכירות נבעו מגידול בכל המדינות האירופיות שבהן טבע פעילה. טבע נהנתה מהחדרת מוצרים שלא שיווקה ברבעון המקביל ב-2004, כמו Alendronate לטיפול בהתדלדלות עצם, Paclitaxel נגד סרטן, ו-Atorvastatin להפחתת כולסטרול, שמיוצרת בהונגריה מעוטת המס, וכן מאיחוד מכירותיה של חברת דורום שנרכשה מפייזר ברבעון הרביעי של 2004, כחברה בעלת מכירות שנתיות של 30 מיליון יורו.
הקופקסון ואירופה הגנרית היו החדשות הטובות של טבע ברבעון השלישי. החדשות המוצלחות פחות באו, כצפוי, מהשוק הגנרי האמריקאי. שוק זה הפך לתחרותי יותר בעקבות מיעוט יחסי של תרופות שיוצאות מפטנט וריבוי של מתחרים.
המכירות של תרופות גנריות בארה"ב ירדו ב-6% ברבעון השלישי של 2005 לעומת הרבעון המקביל ב-2004 והסתכמו ככל הנראה ב-604 מיליון דולר. הירידה במכירות בהשוואה לרבעון המקביל נבעה ממספר מועט של השקות מוצרים חדשים, שרובם בעלי היקף מכירות קטן יחסית, ומהעובדה שברבעון השלישי של 2005 טבע התמודדה בתחרות במוצרים חשובים אותם שיווקה בבלעדיות כמו התרופה הכימותרפית Carboplatin, זריקת הפרופופול של החברה הבת סיקור, ומשכך הכאבים OXycodone.
לקראת סוף הרבעון השלישי נהנתה טבע מהשקה מוצלחת של הגירסה הגנרית לתרופת Allegra לטיפול בנזלת אלרגית. טבע השיגה נתח שוק של 84% תוך שלושה שבועות מהשקתה של התרופה במחצית ספטמבר 2005, לאחר שהגיעה להסכם לשיתוף פעולה עם חברת באר, שהיא בעלת הזכויות לשיווק בלעדי למשך שישה חודשים.
רבעון חלש היה גם לחטיבת חומרי הגלם הפעילים לתרופות (API), שמכירותיה לגופים חיצוניים ירדו ב-6.0% ברבעון השלישי של 2005 לעומת הרבעון המקביל ב-2004 והגיעו ל-138 מיליון דולר. לדברי מקוב, מכירות ה-API הן לטבע והן לגופים חיצוניים, היו הגבוהות אי פעם. הוא ציין שלדבריו, הירידה במכירות לגופים חיצוניים ברבעון החולף אינה משקפת מגמה, אלא נובעת מהעובדה שברבעון המקביל ב-2004 שווקו חומרי גלם פעילים לקראת השקת תרופת הגבפנטין נגד מחלת הנפילה. הרווח הגולמי של טבע גדל ב-6.2% ברבעון השלישי של 2005 בהשוואה לרבעון המקביל ב-2004 והסתכם ב-619 מיליון דולר, שהם 47% מהמחזור, בהשוואה ל-47.2% מהמחזור ברבעון המקביל ב-2004.
הירידה המתונה ברווחיות הגולמית התאפשרה הודות לגידול בנתח של מכירות קופקסון מהמחזור הכולל של החברה, ולשיווק תרופת Allegra בתקופת הבלעדיות של שישה חודשים, שמתאפיינת ברמת מחירים ורווחיות גבוהה. השלכותיה המלאות של העסקה המשותפת עם באר ניכרו בשורת הרווח התפעולי שירד ב-1.8% ברבעון השלישי של 2005 לעומת המקביל ב-2004 והסתכם ב-312 מיליון דולר, שהם 23.7% מהמחזור, בהשוואה ל-25.5% מהמחזור במקביל.
הירידה ברווחיות נבעה מגידול של 33 מיליון דולר בהוצאות המכירה של ההנהלה והכלליות - מרביתן מיוחסות לחלקה של באר ברווחים משיווק האלגרה. הרווחיות התפעולית היתה נשחקת בצורה עמוקה יותר אלמלא טבע חתכה את שיעור הגידול בהוצאות המחקר והפיתוח ל-2.3%, בהשוואה ל-80% ברבעון השני והשלישי של 2004 למשל.
חולשת השוק הגנרי בארה"ב קטעה את הצמיחה הרווחית של טבע
יורם גביזון
8.11.2005 / 23:17