כך העבירה פטריקוף השקעה מכיס לכיס

אם האלטרנטיווה היא סגירה, אזי מיזוגה של חברת פורטפוליו עם חברה בורסאית בשווי אפסי הוא תמיד אופציה טובה יותר.

ואם כבר למזער נזק, אז כדאי לעשות זאת בצורה הטובה ביותר. קרן ההון סיכון האמריקאית פטריקוף (Patricof) מראה כיצד עושים זאת.

אתמול הודיעה חברה אמריקאית בשם Ravisent שמניותיה נסחרות בנאסד"ק על כך שתרכוש את חברת ההיי-טק הישראלית eMation.

על פי תנאי העסקה, בעלי המניות ב-eMation יקבלו 8 מיליון מניות חדשות של Ravisent. בעת שהעסקה הוכרזה, מניית Ravisent נסחרה ב-2.36 דולר, מה שמשקף לעסקה שווי של 18.9 מיליון דולר.

אלא שאתמול, יום המסחר המלא הראשון אחרי מתן ההודעה, צללה מניית Ravisent ל-1.98 דולר, מה שמכווץ את שווי העסקה ל-15.8 מיליון דולר.

השווי הזה נמוך מכיוון שבמאי 2000 גייסה eMation כ-25 מיליון דולר לפי שווי של 70 מיליון דולר אחרי הכסף. החברה, ראוי לציין, קיימת כבר 13 שנה, כך שכמות המזומנים שהיא צרכה - כאלה שהוזרמו לה וכאלה שייצרה - על פני שנות חייה גבוהה כנראה בהרבה.

מדוע נבחרה דווקא Ravisent?

כמעט חצי מהסכום שהושקע ב-eMation באותו סבב הוזרם לה על ידי גוף אחד - פטריקוף, שזאת היתה ההשקעה הראשונה שלה בישראל, השקיעה ב-eMation סכום של 12 מיליון דולר.

היתה לה גם השקעה עקיפה - אייפקס ישראל, הנמנית עם זרוע ההשקעות הבינלאומית של פטריקוף, אייפקס פרטנרס, השקיעה במסגרת הסיבוב הזה 7 מיליון דולר.

יחד, אם כן, השקיעו פטריקוף ואייפקס 19 מיליון דולר ב-eMation. תמורת ההשקעה הזאת הן קיבלו יותר מרבע ממניות החברה והפכו למשקיע הגדול ביותר בה - ובאותה הזדמנות גם למשקיע החשוף ביותר לתוצאותיה.

אבל מדוע נבחרה דווקא Ravisent? החפיפה בין תחומי הפעילות של שתי החברות דקה ביותר - Ravisent מוכרת רשיונות לתוכנות להעברת וידיאו וקול ו-eMation פיתחה טכנולוגיה המאפשרת לשלוט מרחוק, באמצעות האינטרנט, בפעילותם של מכשירים ולפקח עליהם. קשה למצוא כאן הרבה סינרגיזם.

הנה יתרון אחד למיזוג דווקא עם Ravisent - קופת המזומנים שלה. במארס 2001 מכרה Ravisent כמה מנכסיה בתחום מוצרי הצריכה האלקטרוניים ויישומי האינטרנט תמורת 52 מיליון דולר במזומן. המכירה הזאת גרמה לכך שהיא סיימה את הרבעון הראשון של השנה ברווח נקי של 39.7 מיליון דולר.

סינרגיזם פיננסי

המכירה הזאת גם ניפחה את קופתה לכדי 70.4 מיליון דולר ואת ההון העצמי שלה לכדי 86.2 מיליון דולר. זאת כרית ביטחון די גדולה לחברה ששווי השוק שלה צנח בתום המסחר היום לכ-15 מיליון דולר בלבד.

סינרגיזם עסקי לא תמצאו פה, אבל היום מי מדבר על עסקים - הכסף מדבר. וסינרגיזם פיננסי דווקא יש בעסקה הזאת.

אז איך נוצר הקשר עם Ravisent ואיך שוכנעה להקצות כמעט 50% ממניותיה לחברת היי-טק ישראלית שהוקמה לפני 13 שנה ושעדיין אינה מסוגלת לצעוד לבד?

נכון - זאת עסקה סיבובית. גם פטריקוף וגם אייפקס היו בין הגופים הראשונים שהשקיעו ב-Ravisent עוד לפני שהפכה לציבורית. אחד הדירקטורים שלה הוא פול וייס מפטריקוף. ובדירקטוריון של eMation יושבים רוברט חפץ מפטריקוף ואורן זאב מאייפקס.

פטריקוף מחזיקה עדיין בכמעט 6% ממניות Ravisent - לפני הרכישה. אחרי הרכישה יכול בהחלט להיות שהיא תהיה בעלת המניות הגדולה ב-Ravisent, בוודאי אם מחברים לכך את ההחזקה של אייפקס.

הדבר נכון כפליים אם המכירה ל-Ravisent הפעילה מנגנון Ratchet המביא לכך שבמיזוג בשווי נמוך, חלקם של המשקיעים גדל על חשבון המייסדים.

אחרי העסקה הזאת, אפוא, פטריקוף היא הגוף הדומיננטי ביותר בקבוצה השולטת על קופה של 70 מיליון דולר ב-Ravisent ועוד מה שנשאר בקופה של eMation אחרי הגיוס של מאי 2000.