אלטשולר שחם הכפיל עצמו בשנה האחרונה והתשואות של קופת הגמל שלו עשויות להבטיח גידול מתמשך

גלעד אלטשולר נכנס למשרד בצעד גדול ובחיוך רחב מתמיד. ובעצם, למה לא? בית ההשקעות שלו ושל קלמן שחם הכפיל את עצמו בשנה האחרונה. חייו של אלטשולר מתנהלים במשולש שווה שוקיים שאורכו 100 מטר, בין הבית, המשרד בקרית עתידים וחדר הכושר.



אלטשולר שחם מנהלת כיום 4.5 מיליארד שקל נטו, מהם 1.9 מיליארד שקל בקרנות הנאמנות ו-750 מיליון שקל בקופות הגמל, והתשואות שהציגה קופת הגמל שלה עשויות להבטיח שהגידול במספר הלקוחות ובהיקף הכספים המנוהלים לא ייפסק בקרוב.



אלטשולר מתפנה לברך את פקידות הקבלה וממהר לחדר המסחר. הוא גוחן מעל אחד הסוחרים ואומר לו: "ב-22-20 תמכור סולומון".



אלטשולר היה אחד המשקיעים האגרסיוויים במניות של חברות ברוקרים מתחרות. הוא קנה מניות של אנליסט, אקסלנס, גחלת (החברה האם של אי.בי.אי) וסולומון ייעוץ - החברה האם של סולומון שוקי הון, שרכשה את קרנות פ.ק.ן ואחר כך את הקופות של לאומי והפועלים.



זמן קצר לאחר שסולומון רכשה את פ.ק.ן תמורת 954 מיליון שקל אמרת שהעסקה טובה למוכרים וכנראה גם לקונים, אבל מאז אתה בעיקר מממש. מכרת סולומון ייעוץ ומכרת אקסלנס



"כאשר סולומון רכשה את פ.ק.ן היה בעסקה אלמנט של אופציה, משום שהתכנון היה לממן את העסקה בהלוואה בנקאית. מבחינתנו זו עסקת אופציה עם סיכוי קטן להפסיד וסיכוי ענק לרווח. הכניסה של מרקסטון הפכה את העסקה למימון בהון מניות ובלי פרמיה. סולומון נהפכה לשחקן משנה בעניין, מבלי שייווצר רווח הון".



"גם אחרי הכניסה של מרקסטון העסקה יכולה להצליח, אבל להערכתי ייכנס גורם זר משמעותי לתוך המשבצת של סולומון וטאו. הם קנו קופות גמל וקרנות שמנהלות 60 מיליארד שקל וירצו לשמור על זה ולכן הם יביאו שם בינלאומי חזק. מי יודע מי זה מרקסטון? אולי אתה ואני יודעים מי זה, אבל העם לא מכיר את השם. לעומת זאת, אם הם יכניסו את מריל לינץ' או את ליהמן ברדרס יהיה קל יותר לשמור על הלקוחות".



ולמה אתה מוכר אקסלנס?



"מפני שהמניה הגיעה למחיר עסיסי. בשווי חברה של מיליארד שקל ובמכפיל 22 - מותר למכור. לדעתי העסקה עם הפניקס תתרום לאקסלנס הרבה. הנקודה המרכזית היא אם יידעו למנף את הכוח השיווקי של מאות סוכני הביטוח שהפניקס מפעילה לטובת אקסלנס ולבנות מוצרים משותפים".



אלטשולר שחם מחזיקה גם במניות אנליסט (קרוב ל-5%) וגחלת



"לגבי גחלת רואים שבחלק הסולידי, שהוא החלק החשוב, אין להם מערכת של קופות גמל וזה לא לטובתם. אבל יש להם גידול משמעותי בקרנות ורקורד לא רע של תשואות בהן.



"אם באמת יישמו את הוראות ועדת בכר כמו שצריך, יש סיכוי מאוד משמעותי שאי.בי.אי, על בסיס התוצאות שלה, תגייס עוד כמה מיליארדי שקלים. יש רוח חדשה בחברה. בכל זאת נכנס לשם קובי אלכסנדר.



"לגבי אנליסט, החברה לא ממוקדת בתחום האג"ח ולכן היא מושפעת יותר מעליות ומירידות בשוק המניות, ואולי בגלל זה הצמיחה שלהם מוגבלת. לאנליסט היה יתרון בתחום הניתוח, אבל כיום כמעט כל גוף עושה אנליזה ומגיע לתוצאות לא רעות ולכן בשנה-שנתיים האחרונות הם לא בולטים לעומת השוק, התוצאות שם הן לא מציאה גדולה".



מה אתה חושב לגבי המחירים בעסקות האחרונות?



"יש הרבה דברים שאנחנו לא יודעים על העסקות האלה, למשל איפה יישאר הברוקרז'. השאלה הגדולה היא איך יועצי ההשקעות של הבנקים יעבדו בעתיד, נניח בעוד שנה. האם הם ישווקו באופן אובייקטיווי? ייתכן שהברוקרז' יהיה בידי הבנק, ואז, מעבר לעמלת ההפצה יהיו עוד שיקולים ולא יהיה שינוי באופן שבו ישווקו המוצרים הפיננסיים על ידי הבנקים, ויתברר כי מי שקנה עשה עסק טוב.



"אם, לעומת זאת, השיווק יהיה באמת אובייקטיווי, כלומר לפי תשואה בלבד, אז להערכתי הרבה כסף יזלוג מהמערכות הגדולות לאנשים כמונו, שמראים כבר 3 שנים הישגים מעל הממוצע במניות ובאג"ח".



אלטשולר שחם אכן הציגה תשואות יוצאות דופן, הן בקרן ההשתלמות, שרשמה תשואה של 15.2% מתחילת 2005, הן בקופות הגמל שלה (אלטשולר שחם יהלום רשמה תשואה נומינלית ברוטו של 19.6%, לעומת תשואה של 15% ב-2004) והן בקרן הנאמנות המנייתית אלטשולר סופה, שרשמה תשואה של 45% מתחילת 2005.



איך ייצרתם את התשואות הגבוהות?



"40% מהתיק מוחזקים בשתי סדרות של אג"ח צמודות למדד, 5903 ו-5904, לטווח של עד 16 שנה ולטווח של עד 19 שנה. עשינו את כל הדרך מתשואה של 5% ל-4%. היינו מאוד חזקים גם באג"ח שקליות. נכנסנו בגדול בתשואה של 6.3%-6.2%, התחלנו למכור ב-6% והעברנו את המרכיב השקלי לגילונים, למק"מ ולמזומן, בקרנות השקליות וגם בקופות. ייתכן שעכשיו, כאשר השחרים חזרו ל-6.4%, נגדיל את האחזקות בהם. גם ניצלנו הזדמנויות בהנפקות האג"ח של לאומי מימון, מבני תעשייה ופרטנר. קנינו כמויות גדולות בהנפקות וכשהתשואות ירדו חזק, לאחר שהחלו להיסחר, מכרנו אותן".



מהי נקודת ההתייחסות שלך כשאתה מנהל חיסכון לטווח ארוך: התשואה של האג"ח הממשלתיות או התשואה בשוק המניות? במלים אחרות, לאיזו תשואה צריכים לצפות עמיתי הקופות ב-10 השנים הבאות?



"מי שמעביר את כספו לניהול באלטשולר שחם, יכול לצפות שאותו היגיון שהביא אותנו לייצר תשואות בעבר יעשה את זה גם בעתיד. כמו מנתח לב טוב שביצע 100 ניתוחים מצוינים בעבר, יש לצפות שגם בעתיד הוא יעשה ניתוחים טובים, מה שלא אומר שאת המנותח הבא הוא לא יהרוג. אם היו שואלים אותי לפני 10 שנים איזו תשואה אייצר, לא הייתי מעלה על דעתי שאלו יהיו התשואות".



ולאיזה סיכונים נחשפים העמיתים בקופות הגמל שלך כדי שתציג תשואות כאלו?



"לדעתי, שיטת בדיקת הסיכון בקופות מוטעית לחלוטין. כולם בודקים את שיעור האחזקה של הקופות במניות. אף אחד לא בודק את איכות האג"ח שהקופה מחזיקה ואת משך החיים הממוצע שלה, כלומר את הרגישות שלה לשינויים בריבית. אם אני מחזיק בקופת הגמל מניה של ג'נרל אלקטריק, ומנהל אחר מחזיק בקופה שלו אג"ח לא סחירה של קלאבמרקט, אז מי יותר מסוכן - אני או הוא?



"אומרים שקופת הגמל שלנו מסוכנת, אבל זה בדיוק הפוך. הקופה שלנו היא הכי פחות מסוכנת, משום