תפרסם את תחזיותיה לחברה הממוזגת טבע-אייווקס רק בחודש מאי, עם פרסום תוצאות הרבעון הראשון של 2006. בכלל פיננסים בטוחה העריכו כי המיזוג ייסגר לקראת סוף 2005 או תחילת 2006, ואמדו מודל פרופורמה - מודל שחוזה בעצם את תוצאות החברה הממוזגת החל מתחילת 2006 וללא הוצאות חד פעמיות.
האנליסטית יסכה ארז מכלל פיננסים בטוחה, העריכה כי למרות המחיר הגבוה יחסית (7.4 מיליארד דולר - במזומן ובמניות), המיזוג כדאי והוא בעל השפעה חיובית מהרבעון הרביעי של 2006. בשנה הראשונה למיזוג, הרווח למניה מסתכם ב-1.98 דולר (בניכוי הפחתות חד פעמיות; ללא ההפחתות יסתכם הרווח ב-37 סנט), לעומת תחזית של 2.02 דולר למניה לפני המיזוג. כלומר, בשורה התחתונה מדובר בדילול של 2% בלבד כתוצאה מהמיזוג.
אבל, כבר מ-2007 העסקה משתלמת: בשנת 2007, הרווח למניה של החברה הממוזגת כבר עומד על 2.55 דולר למניה, לעומת 2.41 דולר למניה כשטבע עומדת לבדה. זהו זינוק של 26% ברווח הנקי למניה, לעומת עלייה של 19% בשנה הקודמת של טבע ללא המיזוג.
ארז חוזה מספר אירועים בעקבות המיזוג: טבע תיאלץ להיפרד ממספר מוצרים חופפים, שמכירותיהם מסתכמות בכ-70 מיליון דולר; היא תפחית נכסים בלתי מוחשיים בסך של 1.2 מיליארד דולר - הפחתה שתימשך 15 שנה; כמו כן, תפחית טבע סכום של 1.3 מיליארד דולר בגין מחקר ופיתוח הנמצא בתהליך - דבר שיעביר את החברה להפסד של כ-900 מיליון דולר ברבעון הראשון של 2006 לאחר השלמת העסקה.
עוד מעריכה ארז, כי כבר בשנה הראשונה החברה תצליח לייצר סינרגיות מהמיזוג ולצמצם את הוצאות המכירה והשיווק ב-30 מיליון דולר. כמו כן, יגדלו הוצאות המימון של החברה בעקבות הנפקה אפשרית של אג"ח והלוואה בנקאית לצורך מימון העסקה.
ארז מעריכה כי הכנסות החברה המאוחדת יגיעו ל-8.9 מיליארד דולר ב-2006, והרווח התפעולי יירד ל-944 מיליון דולר ויהווה כ-10.6% ממחזור המכירות - לעומת רווח תפעולי של 1.7 מיליארד דולר במקרה שהחברה לא תמוזג. ב-2007 יחצו מכירות החברה הממוזגת את ה-10.5 מיליארד דולר, הרווח התפעולי יעמוד על 26.7% - לעומת 24.7% ב-2005 - ויסתכם ב-2.8 מיליארד דולר.
כלל פיננסים בטוחה מותירה המלצת תשואת יתר למניה במחיר יעד של 45.5 דולר - 2% מעל מחירה של המניה.
כלל פיננסים בטוחה: הרווח למניה של טבע-אייווקס ב-2007 יצמח ב-26% לעומת עלייה של 19% כשטבע עומדת לבדה
נתן שבע
12.12.2005 / 11:50