חיים ישראל: "המגזר העסקי שהיה עקב אכילס של דיסקונט בשנות המיתון עשוי לסייע לו ב-2006"

לפני שנתיים, כשהכלכלה הישראלית היתה נתונה במאבק, נחשבה נוכחותו החזקה של דיסקונט בסגמנט העסקי כעקב אכילס של הבנק. אך כעת, אומר האנליסט הבכיר של מריל לינץ' ישראל חיים ישראל, מיצובו של הבנק השלישי בגודלו במדינה במגזר זה עשוי לסייע לו להפחית את הרמות של החובות המסופקים ולהגדיל את התשואה על ההון.



"סוף כל סוף", אומר ישראל, "לאחר שנים של ניסיונות, הבנק קרוב להשלמת העברתו לידיים פרטיות". לדברי ישראל, הבעלים החדשים - קבוצת משקיעים בהובלת מתיו ברונפמן - תצטרך להטמיע שינויים רבים בבנק בכדי להשיג אפסייד בפעילותו ולהגדיל את רווחיותו. יתרה מכך, הוא אומר, הטמעות שינויים הכרחיים אלו, תעלה לבנק בזמן ובכסף לא מבוטלים כלל, מה שיגביר את הלחץ על רווחיותו בטווח הקצר.



לדברי ישראל, הבעיה העיקרית של דיסקונט נותרה מבנה עלויות גבוה, בעיקר בשל כוח עבודה גדול ויקר. יחס הכיסוי של הבנק, הבודק את היחס בין ההכנסות התפעוליות להוצאות התפעוליות עומד על 55.4% בתשעת החודשים הראשונים של 2005, לעומת 60% ביחס לקבוצת ההשוואה שלו, הכוללת את ארבעת הבנקים הגדולים הנותרים. יחס ההוצאות התפעוליות מתוך ההכנסות הכוללות, עומד על 70% לעומת 59% בלבד בקבוצה יחס.



בעניין אותו כחו עבודה גדול ויקר של דיסקונט המכביד על מבנה העלויות של הבנק, מזכיר ישראל את כוונת דיסקונט לקצץ במאות משרות - מה שעשוי לתרום לתשואה על ההון ב-2006, כ-0.5% נוסף. התחזית של ישראל לתשואה על ההון של הבנק בשנה זו עומדת כעת על 13.3%.



ישראל מפנה את תשומת הלב לכך שהקונצנזוס בשוק צופה לדיסקונט רווח למניה של 70 אגורות ב-2005 ו-82 אגורות ב-2006. לדברי האנליסט, הפונדמנטלים של דיסקונט ובכללם תשואה על ההון של 13%, עלות הון של 12% וצמיחה של 2.5%, מביאים למכפיל תאורטי של 1.1 על ההון העצמי עבור 12 החודשים הקרובים.



מכפיל זה אליו הגיע ישראל, משקף למעשה אפסייד של כ-8% למחיר המניה בשוק, אשר עמד הבוקר על 8.3 שקל. המניה, אגב, מגיבה בשעה זו להמלצה של ישראל בעלייה של 1%, ומשלימה זינוק של כ-54% מאז תחילת השנה.



יחד עם זאת, מציין חיים ישראל, כי על הבנק למכור את נכסי הקרנות והקופות - מה שעתיד להכניס 750 מיליון שקל. כך שהמכפיל של דיסקונט עשוי להיות גבוה יותר ולהגיע אף ל-1.16. למעשה, המשמעות של דברי ישראל היא, כי פוטנציאל האפסייד למניה עשוי להיות גבוה יותר ולהגיע אף לכ-25%.