העלאת הריבית החדה האחרונה בת החצי אחוז לגובה 4.5% הפרה את הקונצנזוס בשוק המקומי באשר למדיניות המוניטרית בטווח הקצר. הדעות חלוקות - האם פישר יעלה מחר את שיעור הריבית פעם נוספת?
מנהל תחום איגרות החוב בחברת ההשקעות לידר ושות', שגיא פוזנרסון, סבור כי פישר יעצור את העלאות הריבית מסיבות מספר ובכללן: ציפיות האינפלציה שירדו באופן מהותי בעקבות ההעלאה בת החצי אחוז וציפיות כלכלני המקרו לסביבת מדדים נמוכה. בלידר ושות' צופים אינפלציה שלילית של 0.6% בחודשיים הקרובים (דצמבר-ינואר וגם פברואר), ייסוף השקל מות הדולר וגירעון נמוך.
גם כלכלנית המקרו הראשית של אי.בי.אי, איילת ניר, צופה כי הריבית תיוותר החודש על כנה. ניר מתייחסת לשיקולי הנגיד בהעלאה האחרונה - פישר דיבר אז על שער החליפין ועל כך שהעלייה עדיין לא התגלגלה במלואה על המחירים לצרכן. מאז, היא אומרת, חל ייסוף של קרוב ל-2.4% בשערו של השקל. פישר דיבר באותו המועד גם על הצמיחה המהירה במשק - וניר אומרת כי על אף שזה עדיין רלוונטי, אנו עדיין רחוקים ממצב שבו שיעור הצמיחה ייצור לחץ אינפלציוני.
ניר אומרת גם כי הפדרל רזרב כבר מאותת על סיום קרב של מהלך העלאות הריבית ומעבר לכך: בנק ישראל עתיד להחליט על הריבית פעמיים עד להחלטת הפדרל רזרב הבאה, בסוף ינואר 2006.
בארה"ב מתכנס הפד להחליט על שיעור הריבית במשק 8 פעמים בלבד בשנה. פעמיים כן ופעמיים לא בתאריכים קבועים, בעוד שבישראל מודיע בנק ישראל על הריבית במשק ביום שני האחרון בכל חודש. פערי הלו"ז בהעלאות הריבית מותירים, הן לדעת ניר והן לדעת פוזנרסון, מקום עבור פישר להעלות את הריבית בחודש ינואר.
לדברי ניר: "נכון אמנם שאי ודאות פוליטית משפיעה על השווקים, אבל השווקים בוגרים מבעבר וראינו זאת גם בהתפטרות נתניהו וגם בהתייחסות לארוע של ראש הממשלה, אריאל שרון". לדעתה של ניר, צריך לקרות משהו קיצוני בכדי שהשוק יגיב להתרחשויות.
כמו לידר ושות' גם באי.בי.אי מציינים את הציפיה למדדים שליליים בחודשים הקרובים ואת הירידה בציפיות האינפלציוניות.
יש לקחת בחשבון את חוסר הוודאות
אז מה בכל זאת עשוי לגרום לנגיד בנק ישראל להעלות פעם נוספת את שיעור הריבית?
פוזנרסון מדבר על כך שההעלאה האחרונה בת חצי האחוז עשויה לרמז על כך שפישר תומך בפער ריביות של כחצי אחוז - סיבה טכנית בבסיסה. אם אכן כך יהיה, הוא חוזה, נראה את המשך הייסוף של המטבע הישראלי.
ניר מדברת על הצמיחה במשק, על כך ששער החליפין עדיין מפוחת, על הצפי להעלאת ריבית נוספת בארה"ב ועל האפשרות כי נגיע לאינפלציה הקרובה לגבול העליון של היעד הממשלתי - 3% - גם אם לא לגבול עצמו, מה שעשוי להביא את בנק ישראל לפעולה.
האנליסט רן ישראלי מכלל פיננסים בטוחה אינו מסכים עם השניים. להערכתו פישר יעלה מחר את הריבית ב-0.25% ל-4.75%. ישראלי סבור כי השיקול שפישר רואה לנגד עיניו הוא שיקול ארוך טווח. לפי שיקול זה, הוא אומר, הצריכה הפרטית עתידה לגדול ויכולה לגרום להתחזקות האינפלציה. בנוסף לכך, הוא מציין, גם מחירי הסחורות יכולים לעלות ולהגביר את הלחץ האינפלציוני.
לדברי ישראלי, מדברי הנגיד משתמע, כי הוא מעוניין לשמור על יעד אינפלציה של 2% ונראה שהוא מכוון לריבית גבוהה מ-5%. על אף כל אלו, ישראלי מסכים עם ניר ופוזנרסון ואומר, כי ייתכן שפישר ימתין להחלטה הבאה על שיעור הריבית בחודש ינואר. אך בכל מקרה, הוא מדגיש, גם אם תהיה הפוגה, הריבית תמשיך ותעלה.
לדעת כלכלני מיטב, בחינת הפרמטרים הכלכליים הטהורים מצביעה על ההיגיון בהותרת הריבית על כנה. זאת, על רקע פרמיית הסיכון הנמוכה של ישראל, שאף קיבלה לאחרונה חיזוק מנגיד בנק ישראל עצמו שהעריך, שלאחר הבחירות תיתכן העלאת דירוג האשראי של ישראל, והנתונים החיוביים על פעילות הממשלה (צפי לגירעון נמוך של 1.2% מהתוצר בשנת 2005). גם הרגיעה בשוק המט"ח בחודש החולף, הרגיעה המסתמנת במחירי הנפט, וההתמתנות בקצב עליית כמות הכסף מקנים ביטחון בהותרת הריבית ללא שינוי.
במיטב אומרים כי מעבר לגורמים כלכליים, יש לקחת בחשבון את חוסר הוודאות בשווקים על רקע השינויים במפה הפוליטית שמתרחשים מעת לעת והבחירות הקרבות. זאת, יחד עם מגמת האינפלציה בפועל, מהווים כר נוח לנגיד להעלות את הריבית.
במיטב סבורים, כי הריבית בארה"ב מוסיפה להיות גורם מרכזי בהחלטת הנגיד בנק ישראל. בניגוד לחודשים קודמים, בהם העלאת ריבית ה"פד" הייתה צפויה ותמכה בהעלאת הריבית המקומית, הרי שהודעתו של ה"פד" עם פרסום החלטתו האחרונה בנוגע לריבית הציגה מסרים סותרים, מה שיקשה על החלטת נגיד בנק ישראל.
כל ההתפתחויות אלו יביאו לדעת מיטב את הנגיד "להתנדנד", עד הרגע האחרון בהתלבטות שבין הותרת הריבית על כנה לבין העלאתה בשיעור של 0.25%.