מעלות העניקה להנפקת האג"ח של רעננה דירוג גבוה של AA

חברת הדירוג מעלות העניקה היום דירוג ראשוני AA לאג"ח המוניציפלי שיונפקו על ידי עיריית רעננה לסכום של 170 מיליון שקל לתקופה של 15 שנה, כשלפחות 95 מיליון שקל מסכום זה ישמשו להחזר אשראי בנקאי, והיתרה תיועד להשקעות חדשות.



הנפקת אג"ח זו הינה ראשונה מסוגה בישראל ושוברת את מסגרות המימון הבנקאיות המסורתיות של רשויות מקומיות. בכך, סבורים במעלות, ישראל מצטרפת לשווקים מפותחים אחרים, בהם רשויות מוניציפליות המנפיקות אג"ח מסוגים שונים. בארה"ב, מציינים במעלות, היקף האג"ח של גופים מוניציפליים עומד על למעלה מ-2 טריליון דולר, כשרוב ההנפקות נמצאות בדרגת השקעה. באירופה, הם מספרים עוד, תחום האג"ח המוניציפלי מתפתח בשנים האחרונות ורשויות מרכזיות במרכז ובמזרח אירופה מדורגות בדומה לדירוג המדינה.



בחברת הדירוג מציינים גם כי הדירוג נקבע על סמך הבטחת העירייה לשמור על מספר תנאים, ובהם שמירה על כך שעומס המילוות לא יעלה על 53% מהתקציב הרגיל מיד לאחר ביצוע ההנפקה, ולא יעלה על 50% החל מדצמבר 2006. בנוסף, הגבלת פרעון חלויות האשראי (הקרן) של הרשות לכ-7% מסך התרומה הישירה לאחר מימון בתקציב רגיל, וכמו כן - שמירה על יתרות מזומן בגובה פרעון הקרן והוצאות מימון של סך החוב.



הדירוג גם מותנה בהסרת כל השעבודים הקיימים, מד המערכת הבנקית, ויצירת שעבוד שלילי על נכסי העירייה לטובת נושים אחרים שלא בהסכמת בעלי האג"ח.



האנליסטים עופר עמיר ואלעד זלסקו התרשמו מאוד מהעיר רעננה - כך עולה משיחה עמם. לדעתם, הסיכון הרגולטורי של העיר - סיכון שמודד בעיקר את עצמאות הרשות ואת אמצעי הבקרה והפיקוח עליה - הוא נמוך. גם הסיכון הכלכלי של העיר נמוך לדעתם ביחס לערים אחרות, אך טומן בחובו מספר נקודות בעייתיות, ובהן העובדה שרעננה חלשה בנקודה של אזורי תעשייה ותעסוקה; בכך שאינה גדולה דיה, אלא הינה עיר בינונית בגוש דן, ומושפעת מהכלכלה הישראלית ובפרט מכלכלת גוש דן; ובנטישת זוגות צעירים ומשפרי דיור בשל מחירי הנדל"ן הגבוהים בעיר - אך לא באופן שיהווה נטל על הרשות - להערכת האנליסטים של מעלות.



במעלות מרוצים גם מתוכניות הפיתוח ומהתשתיות בעיר. הם מציינים את הבנייה הנרחבת בעיר, את פיתוח אזורי התעשיה לאורך כביש גהה ואת המעבר המתוכנן של קומברס לעיר ב-2008. מבחינת תחבורה, הם מתייחסים גם לבניית טבעת כבישים אזוריים ברעננה ככביש 531 וכביש 541, וגם למסילות הברזל (רכבת קלה ורכבת פרברים) ולטבעת של כבישי שירות.



במעלות סבורים, כי לתכנון האורבני יש השלכות כבדות משקל על החוסן הכספי של הרשויות המקומיות. לדעתם, היקף הבניה של שנות ה-90, עת עליית קרנה של תעשיית ההייטק אינה צפויה לחזור על עצמה, כך שקצב בניה מתון יותר ישמור על ביקושים גבוהים באזור.



באשר לחיסכון התפעולי והניהולי של רעננה, אומרים שני האנליסטים כי השינויים בתפקיד ראש העירייה ובצוות הניהולי - אינם עתידים להשפיע על הסיכון הניהולי של העיר. זאת, בין היתר - בשל הבטחת ראש העירייה הנוכחי להמשיך במדיניות דומה לזו של קודמו בתפקיד - כך שגם הסיכון הניהולי נמוך בראייתם של האנליסטים של מעלות, וכמוהו גם הסיכון התפעולי. זאת, לדברי חברת הדירוג בשל שיעורי הגבייה הגבוהים של הארנונה והמים (מעל ל-90%) ואת קבלני המשנה בהם משתמשת העירייה, המאפשרים לדעתם גמישות מירבית ללא סכנת שביתות.



אחרון הסיכונים אליו התייחסו עמיר וזלסקו, הוא הסיכון הפיננסי. השניים מאוד התרשמו מהעובדה שעיריית רעננה היא היחידה מבין 15 הרשויות בקבוצת היחס שלה, של רשויות שאינן מקבלות מענקים מהממשלה ושבה קיים עודף תקציבי מצטבר מ-11 השנים האחרונות. כל היתר יכלו, אומרים במעלות, להציג עודף תפעולי בשנה זו או אחרת, אך לא עודף תפעולי מצטבר. הם גם שבעי רצון מהשמירה על מבנה הוצאות יציב במקביל לשמירה על תקציב, מה שמעיד לדבריהם על יכולת גמישות גבוהה וסיכוי נמוך לביצוע חריגות. בהקשר לסיכון זה, הם מציינים גם את הנגישות הטובה של העירייה למקורות מימון המאפיינים במח"מ ארוך יחסית עם שיעורי ריבית נוחים.



הסיכונים הנמוכים אליהם חשופה רעננה, הם שהביאו כאמור את מעלות להעניק לה דירוג גבוה של AA. לשאלה מדוע לאהוענק לה דירוג טריפל A, לאחר כל השבחים שהרעיפו על הרשות - עונים האנליסטים כי בכל זאת מדובר בעיר בינונית בגודלה, עם מרכזי תעסוקה לא גדולים כבערים אחרות (רמת גן או הרצליה למשל). הם מוסיפים כי יש לזכור שאין מדובר בחברה המעוניינת למקסם רווח, אלא בעיר - שמטרתה אספקת שירותי רווחה לתושביה.