בפעם השניה בתוך מעט יותר משנה, חתכה חברת מעלות את דירוג איגרות החוב של תרו, על רקע ההרעה בתוצאותיה העסקיות של חברת התרופות הישראלית. בנובמבר 2004 הופחת דירוג האג"ח של תרו לראשונה, מ-AA ל-A פלוס, והיום דיווחה תרו על הפחתה נוספת של הדירוג ל-A. תרו הוסיפה, כי ההפחתה אינה משפיעה על תנאי האג"ח שהונפקו בעבר, אולם אם תבקש החברה לבצע הנפקות נוספות בעתיד, היא תיאלץ כעת לשלם למשקיעים החדשים פרמיות סיכון גבוהות בהרבה.
בסוף נובמבר 2003 העניקה מעלות לתרו דירוג גבוה ביותר של AA (נמוך בשתי דרגות בלבד מהדירוג המקסימלי, אשר מוענק לאג"ח הממשלתיות) והסבירה זאת ברמת סיכון נמוכה מהממוצע של ענף התרופות העולמי, ברווחיות הגבוהה של החברה ובמדיניות פיננסית שמרנית בה היא נוקטת. תרו ניצלה את הדירוג הנדיב וגייסה ממשקיעים מוסדיים בישראל 220 מיליון שקל באג"ח צמודות מדד, נושאות ריבית שנתית של 5.8% למשך 11 שנים. במקביל, ביצעה תרו עסקת החלף, כך שההתחייבות המדדית הומרה להתחייבות דולרית בריבית של 5.9%. היתה זו ההנפקה השנייה של תרו בישראל, לאחר שבחודש מאי של אותה שנה גייסה החברה 60 מיליון דולר בהנפקת יחידות הלוואה דולריות נושאות ריבית שנתית של 6%.
אולם, מספר חודשים לאחר מכן דיווחה תרו על הרעה משמעותית בעסקיה, אשר העבירה את החברה להפסדים וגרמה לנפילה חדה במחיר המניה. במעלות לא מיהרו לשנות את הדירוג הנדיב לאג"ח של תרו, אולם בנובמבר 2004 הופחת לבסוף הדירוג לראשונה, על רקע מה שהגדירו במעלות כעלייה ברמת הסיכון הכרוכה בפעילות בענף התרופות והרעה בתוצאותיה העסקיות של החברה. הרעה זו לא הוערכה כאפשרית רק שנה קודם לכן.
במעלות הוסיפו אז, כי הסיכון הכרוך בפעילות הענף גדל בעיקר עקב החרפת התחרות ושחיקת מחירים, התחזקות הסיטונאים והקטנת ימי המלאי שלהם, מגמת שיתוף הפעולה בין חברות אתיות לגנריות, מגמת מיזוגים ורכישות, החרפת מאבקים משפטיים בנוגע לקניין רוחני ואכיפה מוגברת של הרשויות להבטחת הקניין הרוחני. אולם גם לאור כל זאת, נותר הדירוג של תרו גבוה יחסית.
במעלות ציפו כנראה אז, כי תוכנית ההתייעלות של תרו תייצב את מצבה של החברה, אולם תוצאותיה הכספיות של תרו לרבעון השלישי של 2005 הבהירו כי החברה רחוקה מחזרה למסלול של צמיחה ברווחיות. שולי הרווח הגולמי שלה המשיכו להיפגע מהתחרות הגוברת בשוק התרופות הגנריות בארה"ב, והצטמצמו ל-52% מהמכירות, לעומת 58% שלושה חודשים קודם לכן. במקביל, נחתך הרווח הנקי בכמחצית ל-2.1 מיליון דולר וזאת למרות שמכירת שני קווי תרופות (אליקשור וקרסל) הקטינה את הוצאות המכירה וההנהלה של החברה ב-25%.
מניית תרו הגיבה אז לתוצאות בצניחה של כ-34% נוספים ומאז מתקשה להתאושש. אתמול היא נסחרה במחיר של 15.4 דולר, המשקף לחברה שווי של כ-452 מיליון דולר. זאת, לעומת שווי של למעלה ממיליארד דולר, בו נסחרה החברה לפני שהחלו המשברים.
בפעם השנייה ב-14 חודשים: מעלות חתכה את דירוג האג"ח של תרו
עומרי כהן
13.1.2006 / 16:33