מעבר לבעיות עם לקוחות ספציפיים, כמו מרקס אנד ספנסר (השנה), ו-JC PENNY (בשנה החולפת), התוצאות החלשות של דלתא גליל בשנה וחצי האחרונות נובעות, לדעת האנליסט שי יצחקי ממיטב, בעיקר מהאצת קצב ירידת המחירים. ירידות אלו מתרחשות עקב הורדת המכסות במזרח הרחוק שהכניסה את השוק כולו למערבולת ולחוסר יציבות, וכן בשל שינויים מבניים בשוק שדרשו יכולת תגובה מהירה וגמישה יותר.
לדעתו של יצחקי, הנהלת החברה הגיבה לשינויים אלו באיחור וכפי שקורה פעמים רבות, התגובה המאוחרת של ההנהלה יצרה משבר של ממש ביחסיה עם שוק ההון. לכן, הוא סבור, מניית החברה (שהיתה בין הגרועות ביותר בת"א 100 בשנתיים האחרונות) נענשה פעמיים - פעם אחת על ההרעה הממשית בתוצאות, ופעם שנייה על הירידה באמון בהנהלת החברה.
בנקודת הזמן הנוכחית החברה עדיין נמצאת בלב הסערה, סבור יצחקי, כאשר תוכנית ההתייעלות עדיין לא יושמה במלואה, ואין שום ודאות כי גל הורדות המחירים הגיע לסיומו. עובדה זו מקשה על מתן תחזיות, וכמו כן הופכת את החברה ללא פופולרית לסיקור ומגדילה משמעותית את רמת הסיכון בהשקעה במניות החברה. משקיע סולידי יכול, לדבריו, להעדיף להמתין לתוצאות מוחשיות יותר לפני כניסה להשקעה במניה, גם אם ברמות מחיר גבוהות יותר.
"אין לנו ויכוח של ממש עם גישה זו", כותב יצחקי, אך מפנה את תשומת הלב למספר גורמים שחוברים יחדיו והופכים את ההשקעה במניה למעניינת למשקיעים בעלי סבלנות ונכונות לקחת סיכונים.
לדברי יצחקי, רמת התמחור של דלתא גליל (מכפיל הון של 0.6 ומכפיל מכירות של 0.17) מתקרבת לרמת תמחור של חברות שנמצאות בקשיים פיננסים. אך למרות ההפסדים של השנה האחרונה, והחוב הפיננסי הלא קטן שרובץ על החברה, דלתא רחוקה ממצב זה. יצחקי סבור, כי הצעדים האחרונים של הנהלת החברה, ובראשם תוכנית ההתייעלות הינם בכיוון הנכון. כמו כן, כניסת משקיע חדש (יצחק דבאח) לגרעין השליטה וגם החילופים בהנהלה הבכירה מגדילים, להערכתו, את פוטנציאל השינוי שקיים בחברה.
נוכח הערכות אלו, ממליץ האנליסט של מיטב על "קנייה" למניה עם מחיר יעד של 37 שקל - גבוה בכ-21% ממחירה בשוק ומבוסס על מודל DCF המניח שיפור הדרגתי בשיעור הרווח התפעולי של החברה. יצחקי סבור גם כי דלתא גליל תציג ב-2006 מכירות של כ-725 מיליון דולר - גידול של כ-6% לעומת תחזית מכירות של 684 מיליון דולר ב-2005 ותעבור לרווח נקי של 3 מיליון דולר לעומת הפסד של קרוב ל-10 מיליון דולר שהיא צפויה להציג בסיכום 2005. יחד עם זאת, מסייג האנליסט, בכדי להגיע לרווחיות של ממש מכירות החברה צריכות לצמוח ב-5%-10% מה שעשוי להתרחש לדעתו, כאמור, ב-2006.
נקודה מעניינת העולה מהסקירה של מיטב נוגעת לענף הנדל"ן. להערכתו של יצחקי, התהליך הצפוי של הקטנת פעילות החברה בישראל והעברתה למדינות בעלות כח עבודה זול יותר יחשוף ערכים נדל"ניים בעלי שווי משמעותי. מנקודת מבט בורסאית, הוא אומר, יש לכך משמעות רבה מאחר והיא נסחרת כיום בדיסקאונט עמוק על השווי החשבונאי שלה.
במיטב ממליצים על דלתא גליל ב"קנייה" עם יעד הגבוה ב-21% ממחיר השוק אבל גם מזהירים: "לא לבעלי לב חלש"
שרון שפורר
15.1.2006 / 14:54