פסגות-אופק: מנורה היא חברת הביטוח היחידה שעונה לכל הקריטריונים של חברה טובה

"בעולם החדש, חברת ביטוח טובה היא כזו המצליחה להגדיל את היקף הנכסים המנוהל, לשלוט ברמת ההוצאות השוטפות ולהשיג תשואות גבוהות בניהול הכנסים", כך אומרת מנהלת מחלקת המחקר של בית ההשקעות פסגות-אופק, רונית וולקוביץ'. "בפעילות החיתומית רצוי לכל הפחות להיות מאוזן. הנה היחידה בענף שלעת עתה עונה לכל הקריטריונים".



למרות שרווחי החברה צפויים לרדת בסיכום 2006, מעריכה האנליסטית כי שיפור בפעילות החיתום ומימוש אופציות אפשרי של קבוצת , הופכות את המניה לאטרקטיווית, מה שמביא את בית ההשקעות להעניק למניית מנורה המלצת "תשואת יתר" ומחיר יעד של 60 שקל - פרמיה של כ-20% על מחיר השוק.



גם בפסגות-אופק מצטרפים לדעה הכללית בשוק, שלפיה רכישת קרן הפנסיה מבטחים שהתבצעה לקראת סוף 2004 מתבררת כצעד מוצלח במיוחד. "רכישת מבטחים מסתברת יותר יותר כצעד נכון מהמעלה הראשונה", אומרת וולוביץ'. עוד מעריכה האנליסטית, כי הפעילות המקבילה של חברת הביטוח, הן בתחום ביטוחי החיים והן בענף הפנסיה, תסייע לה להימנע מתזוזה של חוסכים לעבר האפיק הפנסיוני. זאת, בעיקר על רקע המגמה של משרד האוצר לעודד חיסכון קצבתי - מגמה שבאה לידי ביטוי בשינוי חקיקה. עוד מעריכה וולקוביץ', כי רכישת מבטחים משפיעה גם על חיזוק מכירת ביטוחי המנהלים ומאפשרת מכירות צולבות של מוצרי ריסק משלימים לפנסיה.



רווחיה של מבטחים ב-2005 צפויים להסתכם ב-70 מיליון שקל, שיתרמו לרווח הנקי של מנורה כ-40 מיליון שקל. להערכת כלכלני פסגות-אופק, על בסיס הנחת צמיחה שנתית של בין 15%-20% בפרמיות ובנכסים של מבטחים, צפויים הרווחים ושולי הרווח מפעילות קרן הפנסיה לצמוח בעתיד.



מנורה רכשה במהלך גל הרכישות האחרון את נכסי קרנות הנאמנות עמדה של בנק המזרחי ואת קרנות הנאמנות של בנק אגוד. כמו כן, רכשה מנורה דרך מבטחים את קופות הגמל של בנק מסד. לעומת הרכישות המסיביות שביצעו יתר חברות הביטוח הגדולות, הסכומים שהוציאה מנורה נמוכים יותר ומסתכמים בפחות מ-300 מיליון שקל.



לדעת וולקוביץ', הרכישות הקטנות שביצעה החברה מספיקות לה להתחיל ולהניע מהלך של בניית בית השקעות. "המוניטין שצברה מנורה בניהול השקעות יסייע לה בהמשך גיוס לקוחות", מעריכה האנליסטית. במסגרת הסקירה המקיפה, מעריכה וולקוביץ', כי לאחר שהשיגה את היעד שהציבה לעצמה לפני חמש שנים ? נתח של 10% משוק הביטוחים הכללים - צפויה מנורה להאט את הצמיחה בתחום.



וולקוביץ' צופה, כי בדומה למגמה בענף, גם מנורה צפויה להציג ירידה ברווחים. רווחי 2005 הושפעו במידה רבה משערוך חד פעמי של נכסים בלתי סחירים. עם זאת, מעריכה וולקוביץ', כי הירידה בתשואות תקוזז במידה מסוימת על המשך הגידול בהיקף הנכסים המנוהל.



נושא מעניין נוסף שעולה בסקירה הן האופציות של קבוצת דלק. במהלך חודש דצמבר האחרון, נסגרה באופן סופי עסקת מכירת מניותיו של שלמה אליהו במנורה לאיש העסקים יצחק תשובה, שרכש באופן מיידי 25% ממניות חברת הביטוח ואופציה ל-8% נוספים. אורך חיי האופציה הוא ל-18 חודשים.



וולקוביץ' מעריכה כי תשובה יממש את האופציה כיוון שמחיר המימוש שלה כעת נמוך ממחיר השוק. מעבר לעובדה שבעקבות המימוש יגדל ההון העצמי של החברה ב-107 מיליון שקל, צופה האנליסטית שהצעד ישדר לשוק מסר של הבעת אמון בחברה. מנגד, לא תסבול מנורה מלחץ על המניה כפי שיסבלו , הראל ו, אשר הבנקים הגדולים צריכים לרדת באחזקות שלהם נוכח חוק בכר.