תשואות קרנות הפנסיה החדשות לחודשים ינואר עד נובמבר 2005, מצביעות על שונות גבוהה יחסית בין הקרנות הגדולות לקרנות הקטנות יותר: קרנות קטנות כמו יובלים הניבו לעמיתים יותר מ-17% מתחילת 2005 עד סוף נובמבר, בעוד קרנות ענקיות כמו מבטחים ומיטבית הניבו באותה תקופה פחות מ-13%, ואילו עתודות הניבה פחות מ-12%. אפילו מקפת שבבעלות מגדל, הממוקמת ראשונה מבין קרנות הפנסיה הגדולות, לא מתקרבת למצטיינות מבין הקרנות הקטנות. מקפת הניבה לעמיתיה תשואה של 13.77% מתחילת 2005 עד סוף נובמבר. שבע קרנות המנהלות פחות מ-800 מיליון שקל הניבו תשואה גבוהה יותר ממקפת.
הגודל מהווה חיסרון ברור בהקשר לתשואות: קרן כמו מבטחים, המנהלת 14.1 מיליארד שקל, דומה לנושאת מטוסים ענקית המתניידת בכבדות ומתקשה להיכנס לפוזיציות - השוק מגיב בצורה קיצונית לכל סיבוב של האוניה. לעומת זאת, קרן קטנה משולה ליאכטה גמישה שיכולה לשנות מיד את כיוון ההשקעה, לפי הצורך.
על כן עולה השאלה מדוע שהעמיתים יצטרפו לקרנות הגדולות, כאשר הקטנות מניבות להם תשואה ממוצעת גבוהה יותר באופן ניכר? התשובה נובעת מההבדלים המהותיים בין קרן פנסיה לקופת גמל או לפוליסה המשתתפת ברווחים: בפוליסת ביטוח מנהלים דרוש מבנה הון איתן כדי לפזר את הסיכון, בעוד שבקרנות הפנסיה הסיכון הוא של העמיתים בלבד.
בניגוד לעמיתי הפנסיה, חוסכים בקרנות נאמנות, פוליסות משתתפות ברווחים או עמיתי הגמל, מקבלים מוצר חיסכון שהפרמטר העיקרי למדידת האיכות שלו הוא התשואה למשקיע. לעומת זאת, קרן פנסיה היא מעין מוצר ביטוחי, שמהווה עוגן ליום סגריר. לפיכך, בבחירת קרן פנסיה צריכה לבוא לידי ביטוי גם בחינת פרמטר של סיכון, הנקרא "תשואה דמוגרפית".
חשיבותו של פרמטר זה מכרעת, ומשרד האוצר עומד לחייב את הקרנות להוסיף אותו לתשואה הרגילה. פרמטר זה כולל את כל מה שלא נגזר מניהול הכסף, קרי - כל מה שלא קשור לביצועי מנהל ההשקעות. למשל, סוג האוכלוסייה המבוטחת בקרן. יש קרנות המבטחות את סגל אוניברסיטת תל אביב, יש כאלה המבטחות פועלי פס ייצור ויש הכוללות את שתי האוכלוסיות. ברור כי אוכלוסיית הפועלים מועדת יותר לתאונות עבודה מאשר המרצים באוניברסיטה. מנגד, סגל האוניברסיטה יכול לסבול מצרות אחרות.
גם רמות השכר אינן שוות, וכדי לצמצם את הסיכון, יש צורך בביזור ענפי גבוה. הביזור חשוב גם משיקולי סיכון ענפי, כמו מיתון בענף אחד שעלול לקזז פריחה בענף אחר. בנוסף לפיזור הענפי, הסיכון של הקרנות נובע גם משיעורי התחלואה והתמותה: בקרן קטנה מספיק מוות של שני אנשים יותר מכפי שהוערך מלכתחילה, כדי לגרוע את הזכויות באותה שנה מכל עמיתי הקרן.
רונן טוב, מנהל קרן הפנסיה מקפת, אומר כי הפחתת הסיכונים הללו, שכאמור אינם קשורים לתשואות, הופכת את היתרון לגודל לחד משמעי: "פיזור האוכלוסייה הגבוה בקרנות הגדולות משמעותי לאין ערוך מעוד 'פיפס' בתשואה שמניבות הקרנות הקטנות יותר".
רוני הלמן, שותף ומנהל בהלמן-אלדובי, המנהלת קרן פנסיה קטנה, משיב לטענות הללו: "עד היום, כל קרנות הפנסיה הקיימות קיבלו את כל המבוטחים בלי לבצע 'חיתום' - כל מבוטח שרצה להיכנס לקרן עשה זאת בלי למלא שאלון רפואי בסיסי. לכן, ממילא הסיכון שם גבוה יותר. אנחנו הראשונים שקיבלנו אישור ממשרד האוצר לא לקבל כל אחד, או לדרוש תוספת תשלום על סיכונים מיוחדים שיש לכל מבוטח. כשהאוצר יחייב את הקרנות לפרסם את הסיכון של המבוטחים בכל קרן, הציבור ייבהל ויברח מהקרנות הגדולות. מעבר לבדיקה רפואית של העמיתים החדשים שלנו, ביצענו גם ביטוח משנה עם חברה מחו"ל, כדי למזער את בעיית הקוטן היחסי של הנכסים בקרן".
הלמן מוסיף כי "למרות הסובסידיה של האג"ח המיועדות, הקרנות הוותיקות פשטו את הרגל: אם מבטחים פשטה את הרגל ב-30 מיליארד שקל, אין ביטחון שגם ב-15 מיליארד שקל לא יקרה לה דבר דומה. חברות הביטוח רצו להרוג את התחרות, ולכן רכשו את כל קרנות הפנסיה במחירים גבוהים. אלא שהם מודעים לבעיית העמיתים המסוכנים, ולכן הם ייאלצו להתחיל לבצע חיתום, כלומר לא יאפשרו לכל עמית להצטרף לקרן".
לתוכניות ביטוחי המנהלים שלהן, חברות הביטוח דווקא לא קיבלו את העמיתים ה"מסוכנים" יותר, ואין בכך מקריות. הסיבה היא שבביטוח המנהלים חלק מהרווח הביטוחי הולך למנהל התוכנית. בקרן הפנסיה, לעומת זאת, הרווח או ההפסד מגיעים למבוטחים בלבד, ולכן גם העמלה נמוכה יותר מאשר בביטוח מנהלים או בקופת גמל. למרות העמלות הנמוכות, בקרן הפנסיה הסיכון, כמו גם הסיכוי, הוא כולו של המבוטח, בניגוד לביטוח מנהלים שבו הסיכון מוטל כולו על המנהל.
היועץ הפנסיוני מאיר אוזן, מקבוצת שקל, מסביר: "מנהל קרן פנסיה מבטיח לעמיתים את כל הזכויות, אבל רק בתנאי שהכל ילך כשורה ויתממשו כמה תנאים לפי התוכנית. בביטוח המנהלים, העמית יקבל את מה שהבטיחו לו בכל מקרה, ולכן גם דמי הניהול גבוהים יותר. בכל מקרה, מומלץ לשלב בין שתי התוכניות".
בקרנות הפנסיה הגודל משפיע לא רק על התשואות
עומר שרביט
29.1.2006 / 12:41