איזה תסכול! גם בעולם וגם בישראל, שוק מטבע החוץ הוא זירת המסחר הפיננסית הגדולה, הנזילה והנוחה ביותר למסחר - עם מחזור עסקים יומי של 1.5 טריליון דולר בעולם ו-1.3 מיליארד דולר בישראל - אבל הוא גם הכי קשה לחיזוי. בשוק המט"ח קל לסחור: הוא פתוח כמעט 24 שעות ביממה, עמלות הביצוע בו זולות מאוד, הרווחים יכולים להיות עצומים - אבל הסיכוי לפגוע במגמה העתידית של מטבע, לא עולה על 50%.
רבים גם ימהרו ויסבירו שבאופן עקרוני, אין דרך לחזות את כיוון שוק המט"ח, וודאי לא שוק גדול כמו היורו-דולר - ויש להם טיעונים חזקים. ראשית, הם מסבירים, שוק המטבעות משקלל כל כך הרבה גורמים שונים, מגוונים ובעלי השפעה - שלא ניתן לנתח את התוצאה הסופית. אם בשוק המניות רווחי החברות הם אלה שקובעים בסופו של דבר, הרי שבשוק המטבע אין גורם כזה. שער למטבע מסוים מול מטבע אחר מושפע מריביות, מאינפלציה, מזרמי הון, מציפיות, מהתפתחויות כלכליות, מספקולציות, ומעוד עשרות גורמים שעוצמתם והשפעתם משתנה מדי יום. הטענה: אין ולא ניתן לפתח מודל כלכלי שיסביר את התוצאה הסופית.
שנית, הם אומרים, כבר הוכח אין ספור פעמים שלא ניתן לחזות את השוק. הבנקים העשירים ביותר, צוותי הכלכלנים הגדולים ביותר, האקדמאים הנחשבים ביותר, המתמטיקאים הטובים ביותר - כולם משקיעים מיליוני שעות מחקר מדי שנה כדי לפצח את סוד מגמת השוק, והם לא פוגעים. לפחות לא בעקביות.
לעומתם, יש הטוענים שהם דווקא מצליחים לחזות את הכיוון. אין כאן צורך לפגוע ב-100% מהמקרים: מי שסוחר באופן עקבי ובסכומים גדולים, יראה ברכה רבה בעמלו אם יחזה נכון ב-51% מהמקרים. מי שהצליח בכך, ממהר כמובן לקבוע שה"שיטה" שלו עובדת, והוא ממהר להתפאר בכך - אבל לעולם לא ניתן לקבוע אם אכן יש לו שיטת חיזוי שעובדת, או שפשוט היה לו מזל. כאשר עשרות אלפי סוחרים מהמרים בשוק מדי יום, חלק קטן מהם יצליח להראות ביצועים יפים גם על פני תקופה משמעותית. זה כמו בזריקת קוביות: יכול להיות שפשוט יצא להם "6" עשר פעמים רצופות, מה שכמובן לא משפר במאומה את הסיכוי שלהם להוציא "6" נוסף גם בתחזית הבאה.
אבל מה שאפשר לעשות, הוא לבדוק את ביצועי העבר של החזאים הבולטים, ולראות מי פגע ומי לא. בדיוק את התרגיל הזה ביצעה סוכנות "בלומברג", גוף המתמחה בין השאר בריכוז תחזיות של בנקים גדולים. בבלומברג לוקחים מדי רבעון את התחזיות של 44 בנקים גדולים. הפעם הם בדקו עד כמה היתה רחוקה התחזית משער המטבע בפועל - בדיקה שבוצעה עבור כל אחד מארבעת הרבעונים של שנת 2005. בסופו של התהליך התקבלה טבלה המראה - לפחות במונחי 2005 - מי היה החזאי הכי טוב.
התוצאות מרתקות: סיטיגרופ, יו.בי.אס ודויטשה בנק - שלושת סוחרי המטבע הגדולים, הגורילות של השוק שדרכם עוברים מיליארדי דולרים מדי יום - התרסקו בגדול, והם משתרכים בתחתית הרשימה. כולם הימרו על נפילה של הדולר, והוא דווקא התחזק. מריל לינץ' - החזאי הטוב ביותר ב-2004 - צנח למקום ה-38 הלא מכובד, לאחר שהימרו במהלך התקופה שהדולר ייפול ל-1.36 דולרים ליורו.
מי שחזו, היו בנקים פחות מוכרים. במקום הראשון, בהפרש ניכר, נמצא הכלכלן של הבנק הסקוטי HBO, עם שיא של 2.66% בלבד מתוצאות האמת, לאחר שבניגוד לרוב הבנקים האחרים, חזה כי הדולר דווקא יתחזק ב-2005 - למרות הגרעונות הגדולים של ארצות הברית והאזהרות של הכלכלנים. אותו כלכלן, סטיב פירסון שמו, מספר היום שהריבית הדולרית הגבוהה והצמיחה המהירה יותר של אמריקה, הם ששיכנעו אותו שהדולר יתחזק. לאחר HBO, נמצאים בדירוג החזאים הטובים של 2005, כמה גופים יותר מוכרים: רבובק במקום השני, DZ במקום השישי ודרזנר בנק במקום העשירי, עם סטייה של 3.73% מהנתונים האמיתיים. שאר הגופים בעשירייה הראשונה הם חברות מחקר או בנקים קטנים, כולם פחות מוכרים בישראל.
ומה אומר מלך החזאים של 2005 על מגמת הדולר ב-2006? בעוד שהבנקים הגדולים שוב מהמרים על היחלשות של הדולר - בסקר של חודש נובמבר 2005, עמדה התחזית הממוצעת על שער של 1.23 דולר ליורו בסוף 2006, ב- HBO שוב הולכים נגד הזרים. הם דווקא טוענים שגם הנגיד החדש בארה"ב, בן ברננקי, ימשיך להעלות את הריבית, שעלייה זו תהפוך את איגרות החוב הדולריות לנכסים מבוקשים - ושהדולר יסיים את השנה בשער מפתיע של 1.08 יורו.
לגבי המסחר בזירת הדולר-ין, בנק HBO חושב כי המטבע היפאני ייסוג עד לרמה של 125 שנה. "הכלכלה החזקה והריבית הגבוהה היא תרגום להמשך העלייה של הדולר מול שאר המטבעות", קובע סטיב פירסון. אין ספק: עם הימור כזה נגד הקונצנזוס, בנק HBO הולך על צל"ש או טר"ש: בסוף השנה יתברר האם הוא גאון או שסתם היה לו מזל.
מי חזאי המט"ח הטוב ביותר?
איתן אבריאל
2.2.2006 / 17:31