ליהמן ברדרס החזיר את אורמת למציאות והיא צנחה 18% בשלושה ימים

אזכור של גורו ההשקעות של רשת CNBC ג'ים קריימר ונאום של נשיא ארה"ב ג'ורג' בוש סייעו לנסיקתה של טכנולוגיות לשווי של 1.3 מיליארד דולר. המניה שייטה בגבהים של 42 דולר, ב-180% יותר מהמחיר שלפיו הונפקה בנובמבר 2004, עד שבא אנליסט אחר, דניאל פורד מליהמן ברדרס.



פורד, שהותיר למניה מחיר יעד של 29 דולר, קיצץ ביום רביעי שעבר את תחזית הרווחים שלו לחברת אורמת טכנולוגיות והביא בתוך כך לירידה של 18% במניה תוך שהיא מרכזת ביום שישי האחרון מחזור גדול פי 14 מהמחזור הממוצע בה.



גם אחרי הירידה החדה נסחרת אורמת טכנולוגיות במחיר שגבוה ב-23% ממחיר היעד של האנליסט של ליהמן ברדרס.



פורד הוריד את תחזית הרווח למניה ב-2006 מ-1.48 דולר ל-1.02 דולר, כלומר "חתך" את התחזית ב-31%, ואת התחזית לרווח ב-2007 קיפד מ-1.85 דולר ל-1.44 דולר, כלומר ב-22%. על פי התחזית המעודכנת של פורד, אורמת טכנולוגיות נסחרת במכפיל רווח של 28 על בסיס רווחיה הצפויים ב-2006.



פורד הסביר את הפחתת תחזית הרווח בעדכון תחזית הצמיחה והרווחיות לחברה. הוא צופה ירידה של 6.7% באספקת החשמל של אורמת טכנולוגיות ב-2006 ועלייה של 1.2% באספקת החשמל ב-2007 בהשוואה לתחזיתו הקודמת, וכן הוא צופה ירידה בשיעורי הרווחיות הגולמית של החברה ב-2006 מ-46% ל-43%, וירידה ברווחיות הגולמית ב-2007 מ-49% ל-43%. הוא צופה שהחוזים של החברה, שבהם מחיר החשמל משתנה בהתאם למחיר הגז הטבעי, יעודכנו ברמה של 75 דולר למגה-ואט.



מחיר החשמל בחוזים לאספקת 130 מגה-ואט מ-302 מגה-ואט שהחברה מספקת בארה"ב משתנה על פי השינוי במחיר הגז הטבעי. מרכיב האנרגיה מהווה 75% מהתשלום ב-4 חוזים להספקת חשמל לחברת SCE בקליפורניה, שיעודכנו מחדש באפריל 2007. החוזים הנוכחיים מבוססים על מחיר של 5.37 סנטים למיליון BTU. המחיר קפץ ליותר מ-10 סנטים למיליון BTU, אך באחרונה ירד.



התמחור של פורד מבוסס על שקלול של מכפיל 7.2 של ערך החברה (שווי שוק + החוב הפיננסי נטו) ביחס לרווח התפעולי התזרימי שלה (ebitda); מכפיל רווח של 15.4; יחס של 1.8 בין מכפיל הרווח לקצב הצמיחה בקבוצת החברות העוסקות, כמו אורמת, באנרגיה מתחדשת; בשיעור צמיחה ארוך טווח של 22% לשנה; וכן 1.5 דולר למניה על הפוטנציאל הגלום בפרויקטים של החברה בנוואדה.



יניב רחימי, מנהל השקעות בבית ההשקעות רמקו, מחרה מחזיק אחרי האנליסט בבית ההשקעות האמריקאי, ואף קובע לה מחיר יעד של 27 דולר למניה על בסיס היוון תזרימי המזומנים מהפרויקטים הקיימים של החברה ומהפרויקטים שנמצאים בהרחבה. רחימי תמחר את אורמת תעשיות וקבע לה מחיר של 40 שקל על בסיס תמחור של 30 דולר למניית אורמת טכנולוגיות, שמשקף את הפוטנציאל הקיים בפרויקטים החדשים של החברה הבת.



רחימי סבור שיש אנלוגיה בין ההשקעות באורמת טכנולוגיות לבין ההשקעה באיגרת חוב להמרה. להערכתו, כל עוד החברה מתומחרת על בסיס תזרים המזומנים המהוון של הפרויקטים הקיימים שלה, אורמת טכנולוגיות נסחרת במסלול האג"חי. לעומת זאת, כשבסיס התמחור מתחיל להיות החלומות בנוגע לפוטנציאל הצמיחה שלה - ההשקעה בחברה עוברת למסלול המנייתי.



רחימי מציין שכמה חלומות הזינו את הקפיצה במחירה של אורמת טכנולוגיות למחיר מנותק מהמציאות הכלכלית: הסכם שחתמה עם הצבא האמריקאי להחכרת שדה גיאותרמי בנוואדה, התבטאויותיו של נשיא ארה"ב על הקטנת התלות בנפט, מימון מחדש של חוב יקר, פשיטת הרגל של אחת משתי מתחרותיה הגדולות והגשת תשקיף מדף לגיוס של עד מיליארד דולר.



להערכתו, אחד הגורמים החשובים לירידה במחיר המניה הוא קריסה של עשרות אחוזים במחיר הגז הטבעי. עובדה זו תשפיע לרעה על המחיר שלפיו יחודשו חלק מחוזי החשמל של אורמת טכנולוגיות ב-2007.