הנפילות בשווקים המתפתחים - השפעות זמניות או מגמה?

חששות מהעלאות ריבית מתמשכות בארה"ב פגעו אמש בבורסות השווקים המתפתחים, והמשך המגמה השלילית נראה היום גם בבורסות אסיה. הירידות באמריקה הלטינית היו בשיעור של כ-2.5%, בעוד שהירידות באסיה היו מתונות בהרבה. לאחר שמשקיעים ישראליים רבים הזרימו סכומים נכבדים בחודשים האחרונים לקרנות המשקיעות בשווקים זרים בכלל ובשווקים מתפתחים, לנוכח התשואות המצוינות שנתנו שווקים אלה ב-2005, מסתמנת דאגה לנוכח הדשדוש הטרי.



הערכות כי הריבית בארה"ב תמשיך לעלות מעבר לתחזיות הראשונות, פוגעות בשווקים מתפתחים, כיוון שככל שהריבית בארה"ב גבוהה, יורדת האטרקטיוויות של השקעות חלופיות בעלות סיכון גבוה יותר. כך לדוגמא, מדד RTS של בורסת המניות הרוסית, רשם ירידה של 5.7% לרמה של 1,396 נקודות. מדד ISE של בורסת המניות הטורקית צנח ב-4.6% - הירידה היומית החדה ביותר מאז נובמבר 2003.



בחינה של שתי הטבלאות המצורפות מראה כי דווקא בורסות אמריקה הלטינית הגדולות נסחרו בחודש האחרון במגמה חיובית, והנפילה שנרשמה אתמול איננה מגמה ידועה. למעשה, בורסות ארגנטינה ומקסיקו רשמו בחודש האחרון שיאים של כל הזמנים.



מדד השווקים של אמריקה הלטינית של מורגן סטנלי קפיטל אינטרנשונל (MSCI) ירד אתמול ב-4.7%, הירידה היומית החדה ביותר מאז מאי 2004. מדד בווספה בברזיל איבד אתמול 2.8%, לאחר שמוקדם יותר כבר ירד ביותר מ-3%; בורסת ארגנטינה איבדה 2.2%.







מנגד, בבורסות אסיה נראה כי התשואות הדו-ספרתיות של 2005 עשויות להיעלם השנה. בחודש האחרון איבדה טוקיו, מהשווקים המבטיחים ביותר, לדעת אנליסטים 6%.



הבורסות העיקריות באסיה רשמו ירידה זה היום השני, בעקבות חששות מהמשך עליית הריבית בארה"ב. בורסת טוקיו ירדה ב-0.6%; הונג קונג יורדת ב-1.2%; בורסת קוריאה ירדה ב-0.2%. את הירידות הובילו יצואניות האלקטרוניקה כמו קאנון וסמסונג אלקטרוניקס. מניות הכרייה והאנרגיה ממשיכות לרדת, בעקבות הירידה הנמשכת במחירי הנפט וחומרי הגלם.

היצואניות הגדולות באסיה תלויות במידה רבה בקצב ה"בזבוז" האמריקאי: ריבית גבוהה יותר פירושה עלויות אשראי גבוהות יותר ונסיגה בקצב הצריכה. הרגישות ביותר מבין היצואניות - יצרניות האלטרוניקה לשוק הביתי כמו סמסונג אלקטרוניקס, סוני וקאנון.



הבנק המרכזי של יפאן הודיע היום כי שיעור לקיחת ההלוואות בבנקים היפאנים עלה ב-0.2%. זוהי העלייה הראשונה זה 9 שנים, וסימן נוסף כי כלכלת יפאן נחלצת מהדפלציה.



בורסת טוקיו ירדה ב-0.6% לאחר שאתמול רשמה ירידה של 1.1%. הירידות היום היו מתונות, לאחר שהעיתון הפיננסי ניהון קיזאיי מסר כי יחידת הנדל"ן של קונצרן מיצובישי וחברת מיטצוי פודוסאן, ידווחו על שיא רווחים בשנה הפיננסית שמסתיימת באפריל.







העלאת הריבית בארה"ב צפויה לפגוע באטרקטיוויות של נכסים ברמת סיכון גבוהה יותר, כמו מניות בשווקים מתפתחים. העלאת הריבית מקטינה את הנזילות בשווקים הבינלאומיים, שכן ככל שהריבית עולה, גדלה הכדאיות של השקעה באג"ח של ממשלת ארה"ב, אשר הריבית שהן משלמות גבוהה יותר. כיוון שאג"ח אלו נחשבות לאחת ההשקעות הבטוחות בעולם, עם עליית התשואות שלהן, מופנים יותר מכספי המשקיעים לאפיק זה.



החוזים על הריבית הפדרלית (fed funds futures) הנסחרים בבורסת CBOT, ומצביעים על ההסתברות שמעניקים המשקיעים להעלאת הריבית, מנבאים בוודאות שהבנק הפדרלי יעלה את הריבית בארה"ב לרמה של 4.75% בישיבתו הבאה ב-28 במארס, לעומת סיכוי של כ-90% שהעניקו לכך לפני חודש. החוזים מעניקים כעת סיכוי של 80% להעלאת ריבית בישיבת הבנק ב-10 במאי, לעומת הסתברות של כ-40% לפני חודש.



התשואה על האג"ח הממשלתיות של ארה"ב ל-10 שנים עלתה לרמתה הגבוהה ביותר מאז יוני 2004. כלכלנים ומשקיעים טוענים כי זהו סימן לכך שהתאוששות הכלכלה הגלובלית יכולה להעלות את התשואות בכל המגזרים, בהם אג"ח תאגידיות ברחבי העולם ומשכנתאות, למרות ההערכות כי הבנק הפדרלי יעלה את הריבית בארה"ב שלוש פעמים נוספות. ה-OECD, ארגון המדינות המתועשות, מזהיר את ארה"ב, אירופה ויפאן כי העלאות ריבית נוספות עלולות לפגוע בכלכלותיהן.



יש לזכור כי מלבד ההשפעה האדירה שיש לכלכלת ארה"ב והמדיניות המוניטרית שלה על יתר העולם, יש לכלכלות המתפתחות נתוני יסוד משלהן, שעשויים להכתיב את קצב התקדמות הבורסות. ארגנטינה וברזיל נמצאות במסלול התאוששות מרשים מהמשבר הקשה שעבר עליהן בתחילת העשור. ארגנטינה, לדוגמא, הודיעה כי תמכור אג"ח בהיקף של 307 מיליארד דולר לוונצואלה. התשואה על האג"ח הארגנטיניות הנקובות בדולרים היא 5.91% - גבוהה משל ארה"ב, אולם פרמיית סיכון נמוכה בהרבה משהיתה לאחר שמיטת החובות המהדהדת שלה. ברזיל הורידה את תחזית האינפלציה של 2006, זה השבוע השלישי ברציפות, ל-4.56%.