הנפקת GVT בברזיל עשויה להניב לאי.די.בי רווח הון של מאות מיליוני שקלים

מניית אי.די.בי אחזקות לא הציגה תשואות מרשימות מאז נרכשה השליטה בחברה מידי קבוצת גנדן-מנור-ליבנת. שוק ההון ספקן, כך נראה, באשר לניהול ההשקעות בקבוצה בעקבות שורת השקעות ומימושים לא מרשימים, כמו מכירת מניות אורמת, GTC, בנק דיסקונט ובנק לאומי, לעומת השקעת ענק בחברת סלקום והשקעה מאכזבת בגיוון אימג'ינג.



היחס המסויג של השוק מסביר כנראה מדוע מניית אי.די.בי לא הגיבה אתמול לידיעה על הגשת טיוטת תשקיף של חברת התקשורת הברזילית GVT מברזיל לרשות ניירות ערך הברזילאית.



ההנפקה של החברה, המוחזקת על ידי אי.די.בי פיתוח ועל ידי דיסקונט השקעות (16.5% לכל אחת) שתכלול גם הצעת מכר, עשויה ליצור לאי.די.בי אחזקות רווח הון נאה, שכן שנים ארוכות של הפסדים גרמו לכך ששוויה של GVT במאזני החברות מקבוצת אי.די.בי מגיע ל-0.



GVT הגישה טיוטת תשקיף להנפקת מניותיה ב-Novo Mercado כך שעל פי כללי בורסה זו יהיה עליה להנפיק לציבור לפחות 25% ממניותיה. ההנפקה תנוהל על ידי בנק ההשקעות UBS.



GVT שמנוהלת על ידי שאול שני (נשיא) ועמוס גניש (מנכ"ל) עוסקת בשירותי תקשורת קולית ואינטרנט בפס רחב בברזיל. החברה, שהחלה לפעול ב-2000, זכתה בזיכיון להקים חברה זהה ומתחרה (חברת ראי) לחברת הבזק של ברזיל במחוז השני של ברזיל (בדרום המדינה) שמרכזו בעיר קוריטיבה, וב-2002 התרחבה לאזורי זיכיון של חברות ראי אחרות. GVT מפעילה כיום שירות טלפוניה ואינטרנט ב-55 הערים הגדולות של אזור הדרום שמייצר 12% מהתל"ג הברזילאי וכן ב-3 ערי ענק מחוץ לאזור הזיכיון שלה במדינות מרכז-מזרח ובצפון ברזיל: סאו פאולו, ריו דה ז'נרו ובלו הוריזונטה, כך שבסך הכל החברה פועלת באזור שמספק 38% מהתל"ג של ברזיל. החברה ממוקדת בפלח העליון של השוק הביתי וכן בעסקים קטנים ובינוניים ובחברות בינוניות, במטרה להגיע לנתחי שוק שיספקו הכנסה גבוהה למנוי.



החברה הגדילה את הכנסותיה בקצב שנתי (CAGR) של 33% בין השנים 2003 ל-2005 ואת הרווח התפעולי התזרימי שלה בקצב שנתי של 92% בפרק זמן זה.



ניתוח תוצאותיה של החברה במונחי ריאל ישקף כנראה טוב יותר את מצבה, בשל הייסוף המצטבר של 37% שעבר הריאל כלפי הדולר ב-3 השנים האחרונות.



GVT מתחרה בחברת Brasil Telecom שנסחרת בבורסה האמריקאית בשווי של 2.7 מיליארד דולר. על בסיס היחס בין שווי השוק לרווח התפעולי התזרימי של המתחרה (1.3 מיליארד דולר ב-2005) ניתן להעריך כי GVT תנפיק את מניותיה לפי שווי חברה של 200 מיליון דולר. ואולם אם משווים את GVT לחברת סלקום שגולדמן סאקס רכשה באחרונה את מניותיה לפי מכפיל 6, עשוי שוויה של GVT להגיע ל-550 מיליון דולר.



GVT היתה בתחילת העשור אחד הסמלים המובהקים לבועת התקשורת. החברה שמוחזקת על ידי אי.די.בי אחזקות, הצליחה להקים רשת תקשורת בדרומה של ברזיל, בעיקר מכספי האשראי שהעמידו לה ספקיה: יצרני ציוד תקשורת כמו אי.סי.איי, גילת ואחרים, בסכום של 500 מיליון דולר.



הנכונות של הספקים להעמיד אשראי, שנבעה מהצורך להציג צמיחה מהירה כדי לזכות בתגמול הראוי משוק ההון, איפשרה לבעלי מניותיה של החברה - קבוצת אי.די.בי וקרן מגנום, להשקיע ב-GVT סכומים נמוכים יחסית - 50 מיליון דולר כל אחת מהן, ולצמצם את הסיכון שלקחו כשהימרו על הסטארט-אפ הצעיר מברזיל.



מאוחר יותר פקעה בועת המניות. האמצעים שיכלו יצרני ציוד התקשורת להעמיד לרשות לקוחותיהם והמוטיבציה שלהם לעשות זאת פגו כמעט בן רגע. במקביל נקלעה ברזיל למשבר פיננסי. הריאל, שהיה שווה ערך לדולר, פוחת כמעט בן לילה וההשקעה החלה להניב הפסדים כבדים לאי.די.בי פיתוח ולחברה הבת דיסקונט השקעות. אי.סי.איי, ש-GVT חבה לה 163 מיליון דולר, מחקה 63 מיליון דולר ומכרה את היתרה לבנק ABN Amro תמורת 96 מיליון דולר. GVT עצמה רכשה חוב שחבה לחברת גילת - הלוואה של 40 מיליון דולר שניתנת להמרה למניות, תמורת סכום צנוע. שוק התקשורת התאושש בשנים האחרונות, כלכלתה של ברזיל מושכת השקעות זרות ונחשבת לאחת מ-4 הכלכלות מהירות הצמיחה בעולם, יחד עם סין, הודו ורוסיה.



התחזקות הריאל הברזילי הופכת את נתוניהן של חברות שירותים ברזילאיות, כמו ברזיל טלקום, למרשימים יותר במונחי דולר. כעת נראה שקבוצת אי.די.בי עומדת לקצור את הפירות, לאחר שמחקה סכומים לא מעטים בראשית העשור על השקעותיה בשוק התקשורת הברזילי. בעלי מניות אחרים בחברה, בנוסף לקבוצת אי.די.בי, הם קרן מגנום (22%) ובנקים להשקעות כמו דויטשה בנק.