"מוחות גדולים חושבים בצורה דומה", אומר הפתגם האנגלי. אין כמו הנפקתה של חברת אמות השקעות להמחיש זאת. המכרז המוסדי בהנפקת אמות השקעות שבשליטת חברת אלוני חץ נוהל על ידי חמישה חתמים: איפקס חיתום, פועלים אי.בי.איי חיתום, לידר הנפקות, אלטשולר שחם ורוסריו קפיטל. החברה הציעה במכרז המוסדי מניות, אופציות למניות, איגרות חוב, ואופציות לאג"ח בשני מכרזים נפרדים.
הנפקתה של אמות השקעות סבלה משתי בעיות שווקיות: האחת היא שחלק מהגופים המוסדיים - אנליסט למשל - לא התפעלו מהרעיון של רכישת מניות אמות השקעות לפי שווי חברה של 1.3 מיליארד שקל פחות משנה לאחר שחברת אלוני חץ רכשה את השליטה בחברה לפי שווי של 900 מיליון שקל ולאחר שהחברה חילקה דיווידנד של 300 מיליון שקל. אחד מהמסתייגים, שמואל לב מנכ"ל משותף באנליסט, העריך בריאיון לאחד העתונים שלא חלה התפתחות כלכלית שמצדיקה קפיצה מסוג זה בשוויה של אמות.
הבעיה האחרת היתה חיצונית: שלב המכרז המוסדי בהנפקה התקיים ביום שבו מניות הנדל"ן נפלו ב-5.5% ודיכאו במקצת את התיאבון של משקיעים מוסדיים למניות נדל"ן, שכבר כך נסחרות להערכת רבים במחירים מלאים. הקושי בשווק אילץ את נתן חץ, מבעלי השליטה באלוני חץ ובאמות השקעות, להוריד את שווי החברה לצורך ההנפקה ב-12%. כתוצאה מהירידה בביקוש הצליחו החתמים בהנפקת אמות השקעות לשווק למשקיעים מוסדיים רק 63% מהמניות והאופציות למניות שהוצעו במכרז א' בהיקף מינימלי של 318 מיליון שקל.
אלא שתשקיפה של אמות השקעות שפורסם אתמול, מעמיד גם את ההישג הזה באור שונה ולא בהכרח מחמיא. חתמי ההנפקה וגופים שקשורים אליהם, התחייבו לרכוש 732 אלף יחידות בתמורה כוללת של 93 מיליון שקל. כלומר, 46% מתוך ההיקף הכולל שהוצע למשקיעים המוסדיים.
גופים הקשורים לאייפקס - החתם המוביל בהנפקה - בלטו ברכישות, כשקנו 26.7% מהיחידות שהוצעו במכרז המניות והאופציות. אחד הגופים הבולטים ברכישות היה קופת הגמל של ד"ש, שרכשה מניות ואופציות בסכום של 23 מיליון שקל; קבוצת יובלים שגם היא מקורבת לאייפקס, היתה רוכש בולט וקרנות ההשתלמות והפנסיה של יובלים רכשו מניות ואופציות ב-6.5 מיליון שקל. בין הרוכשים ניתן למצוא גם קרנות נאמנות של אלטשולר שחם, קרנות נאמנות מקבוצת אייפקס וקרנות נאמנות של קבוצת איי.בי.איי.
שיעור כה גבוה של השתתפות גופים מקורבים לחתמים בהנפקה מעורר את החשד שמא החומות הסיניות שאמורות להפריד בין גופי החיתום של אייפקס לבין הגופים המנהלים כספים, כמו קרנות השתלמות, קופות גמל וקרנות נאמנות, אינן כה גבוהות. חומות אלה אמורות למנוע ניגודי עניינים פוטנציאליים בין הצורך של החתם לשווק את ניירות הערך, לבין חובת הנאמנות של מנהל הכספים לרכוש את ניירות הערך שיביאו את התשואה המקסימלית לעמיתים בקרנות הנאמנות, בקופות הגמל ובקרנות ההשתלמות.
העובדה שוורטהיים החזקות ונתן חץ, שהם בעלי השליטה באמות השקעות בעקיפין מחזיקים ב-13.8% וב-8.4% בהתאמה מאיפקס חיתום, אינה מסייעת להפגת החששות בנוגע לחומות הסיניות בקבוצת איפקס.
עידו נויברגר, מבעלי השליטה בקבוצת איפקס, אומר בתגובה: "ההשקעות בקבוצה מבוססות על מחלקת מחקר שהצליחה מאוד בכל ההנפקות שבהן השתתפו גופי ההשקעה של איפקס. הגידול בפרופורציה בהשתתפות גופי ההשקעה של איפקס בהנפקה שהובלנו, נובעת מהעובדה שהגופים בקבוצת איפקס מנהלים חיסכון לטווח ארוך ומתבססים על מחקר - זאת בניגוד לגופים שנאלצו להיערך לפדיונות, ולכן הקטינו את הזמנותיהם. הרווחנו בכל ההנפקות של קבוצת אלוני חץ שבהן השתתפנו".
גלעד אלטשולר, בעל השליטה בחברת אלטשולר שחם, אמר בתגובה כי בשלב הראשון של ההנפקה רק הנוסטרו של אלטשולר שחם הזמין, ורק כאשר מחיר ההנפקה הופחת ב-12% והריבית על אגרות החוב הועלתה, החליטו גופי ההשקעה של הקבוצה להזמין במכרז המוסדי. אלטשולר הדגיש שקרנות הנאמנות רכשו מניות במכרז המוסדי, בעוד שקופות הגמל החליטו שאין להן עניין בה, כך שברור שהגופים השונים בקבוצת אלטשולר שחם לא פעלו לפי מדיניות זהה.
ד"ש מהבית - גופים הקשורים לחתמים בהנפקת אמות קנו 46% מהמניות שהוצעו
יורם גביזון
25.5.2006 / 7:23