אי.סי.טל - הרווח גדל, הקופה התכווצה

מאת עמי גינזבורג

המשבר הגדול של חברת אי.סי.איי טלקום הבליט בשנה האחרונה דווקא את ההצלחה של החברה הבת שלה, אי.סי.טל . אי.סי.טל, המתמחה בפיתוח מערכות תוכנה וחומרה לגילוי ומניעת הונאות ברשת הטלפון, הפכה בחודשים האחרונים לאחד ממוקדי הרווח מוטי הצמיחה היחידים שנותרו ליצרנית ציוד התקשורת מפתח תקוה.

אי.סי.טל נסחרת כיום בשווי של 230 מיליון דולר, ואילו אי.סי.איי, המחזיקה ב-76% מממניותיה, נסחרת בשווי של 375 מיליון דולר. המשמעות היא שמחצית משוויה של אי.סי.איי הגדולה מיוחס דווקא לחבילה שהיא מחזיקה באי.סי.טל הקטנה. יתרה מכך, חבילת המניות באי.סי.טל שימשה כאחת הבטוחות המרכזיות שהעמידה אי.סי.איי לבנקים, שסיפקו לה קו אשראי של כ-500 מיליון דולר בסוף 2000.

התמונה שמצטיירת מדו"ח הרווח וההפסד שפירסמה אי.סי.טל אתמול יכולה לעודד מעט את אי.סי.איי החבולה. אי.סי.טל דיווחה ברבעון השני על הכנסות של 19.3 מיליון דולר - גידול של 6% לעומת הרבעון הראשון ו-36% לעומת הרבעון המקביל ב-2000. ההכנסות תאמו את התחזית של בנק ההשקעות אופנהיימר.

הגידול בהכנסות תורגם לרווח התפעולי של 2.9 מיליון דולר - עלייה של 55% בהשוואה לרבעון המקביל ב-2000. ברווח הנקי נרשם גידול של 50% ל-3 מיליון דולר. הרווח למניה של אי.סי.טל הסתכם ב-18 סנט. הרווח למניה בנטרול הוצאות בגין תוכנית האופציות של החברה (הוצאות שאינן במזומן) הסתכם ב-21 סנט למניה, סנט אחד יותר מהתחזית של אופנהיימר.

התוצאות נאות, אבל לא הכל ורוד בממלכת אי.סי.טל. למרות שהחברה הציגה רווח של 6.1 מיליון דולר לחצי השנה הראשונה (או 7.3 מיליון דולר, אם מנטרלים את ההוצאות שאינן במזומן), קופת המזומנים של החברה דווקא התכווצה במהלך התקופה הזו בכמעט 10 מיליון דולר. בסוף יוני נותרה קופת המזומנים של אי.סי.טל עם 32 מיליון דולר. במקביל לכך, נרשמה עלייה חדה ברמת החייבים של החברה - מ-22.2 מיליון דולר בסוף דצמבר ל-37.8 מיליון דולר בסוף יוני. עלייה זו גרמה לקפיצה בימי החייבים של אי.סי.טל ל-170 יום, לעומת 110 יום בתחילת 2001.

לדברי סמנכ"ל הכספים של אי.סי.טל, אבי גולדשטיין, העלייה בימי החייבים מקורה במתן תנאי אשראי נדיבים יותר ללקוחות החברה. תנאים אלו נדרשים לאור הירידה בהשקעות בשוק הטלקום העולמי. חלק מהלקוחות, אומר גולדשטיין, מקבל את הציוד באשראי של עד 12 חודשים.

גולדשטיין מסכים שיש בכך עלייה בסיכון, אולם לדבריו הלקוחות של אי.סי.טל הם מהשורה הראשונה (Tier 1), ולכן אין סיבה לחשוש שהם לא יחזירו את חובותיהם. גולדשטיין מוסיף כי החברה מגנה על חלק מהחובות דרך החברה לביטוח סיכוני סחר חוץ (בסס"ח).

מנכ"ל אי.סי.טל, אהרון שייך, מסביר את הצמיחה של החברה בעלייה משמעותית במכירות של מערכת מניעת ההונאות, המייצגות כיום כ-%75 מהכנסות החברה. המערכת מסוגלת לאתר הונאה טלפונית המתבצעת בזמן אמת, להתריע עליה ולחסום את המתקשר. 25% מההכנסות מגיעות ממכירת מערכות המשמשות לצרכים מודיעיניים בשוק הממשלתי-ביטחוני, שאינו צומח באופן מיוחד.

באי.סי.טל מסבירים כי השימוש במערכת של החברה מתבטא בגידול מיידי ברווח הנקי של מפעיל התקשורת. ההפסדים כתוצאה מהונאות יכולים להיגרם, לדוגמה, כשלקוח אינו מעוניין לשלם על גניבת שיחות שבוצעה דרך המרכזיה שלו לגופים במדינה אחרת. לעומת זאת, מפעיל התקשורת חייב יהיה לשלם תמורת התעבורה לגורם לגוף שעמו הוא קשור בהסכמי העברת שיחות בחו"ל.

לדברי גולדשטיין, החזר ההשקעה במערכות של אי.סי.טל בעבור חברת הטלפון הוא 6-3 חודשים, ולכן קל יותר לשכנען לרכוש את המערכות, גם בעתות שבהן הן נדרשות לחסוך בתקציבי ההשקעות. גולדשטיין אומר כי יותר מ-40% מההכנסות של החברה נבעו ברבעון מרכישות חוזרות של לקוחות המרחיבים את פריסת המערכת.

הצורך המוכח במוצרים של אי.סי.טל הוא שאיפשר כנראה לחברה לצלוח את חצי השנה האחרונה בלא לפרסם אזהרת רווח, תופעה נדירה למדי בשוק הטלקום. בחברה ממשיכים לפיכך לדבוק בהערכות מתחילת השנה, שלפיהן היקף המכירות ב-2001 יהיה כ-80 מיליון דולר והרווח למניה יסתכם ב-85 סנט. רווח כזה משקף למניית אי.סי.טל, שנסחרה אתמול בעלייה של 5% סביב 14 דולר, מכפיל רווח צנוע למדי של 16.