שי יצחקי: למהלך של מרק נגד טבע יש אפקט הרתעתי אפסי

אורי הרשקוביץ, אנליסט בלידר ושות', סבור שלאחר הנפילה של 9.5% בטבע היא המניה האטקרקטיווית ביותר בשוק הישראלי. הוא שומר על המלצת קנייה במחיר יעד של 45 דולר. הרשקוביץ מתאר את תגובת השוק כהיסטרית ומציין שטבע תרוויח 1.9 דולרים למניה גם אם מרק תוריד את המחירים - כך שהתרומה לרווחי טבע משיווק הזוקור תהיה 10 סנטים למניה, לעומת תחזית ל-35-30 סנט, כפי שהעריך הרשקוביץ קודם לכן.



הרשקוביץ צופה תרומה של 12 סנט למניה ב-2007 מהסינרגיות עם חברת איווקס שנרכשה בתחילת 2006, כך שגם בהנחה המחמירה שהצמיחה באירופה במכירות האג'ילקט לטיפול בפרקינסון ובקופקסון יקוזזו בפגיעה בהכנסות מתרופות בלעדיות, כמו זולופט, פראווקול ופרוסקאר - טבע במחיר של 32 דולר נסחרת במכפיל 16 בתרחיש רע. להערכתו, המצב הנוכחי בשוק הגנרי בארה"ב, שבו החברות מפסידות, לא יימשך לאורך זמן. הוא מעריך שמבנה המאזן של טבע, הרווחיות הגבוהה באירופה ומהתרופות המקוריות שלה יאפשרו לה לצאת מחוזקת מהמשבר הנוכחי בענף.



אלברט ראוך, אנליסט ב-A.G Edwards, חתך את תחזית ההכנסות שלו למכירות סימווסטטין, שהיא הגרסה הגנרית של הזוקור שפותחה בידי טבע, מ-385 מיליון דולר ל-65 מיליון דולר בשישה חודשי הבלעדיות, והפחית את תחזית הרווח למניה ל-1.99 דולר ל-1.86 דולר למניה.



ריצ'רד סילבר, אנליסט בליהמן ברדרס, בנק ההשקעות של טבע במשך שנים רבות, שומר על מחיר היעד למניה 47 דולר. סילבר סבור שהחולשה במניות טבע היא הזדמנות קנייה. להערכתו, המהלך של מרק - שגרם להיפוך סדרי עולם, כלומר שהתרופה המקורית תהיה יקרה מתרופת החיקוי - לא יהפוך למגמה בשוק התרופות.



סילבר מנמק את הערכתו בעובדה שהזוקור היא תרופת ענק, ועל כן סביר להניח שהסבסוד של המבוטחים, במטרה להגיע לנתח שוק גדול יותר לאחר השקת התרופה הגנרית, לא יהיה כדאי במקרה של תרופות קטנות יותר.



סילבר מותיר בעינה את התחזית לרווחי טבע ב-2006 ברמה של 1.93 דולרים למניה. סילבר מציין כי מראש הניח שתרומת התרופה לרווחי טבע תהיה 6 סנטים למניה במקרה שטבע לא תקבל בלעדיות בשיווק הזוקור, ועוד 30-13 סנט למניה אם טבע תקבל בלעדיות. הוא מזכיר שעם פרסום התוצאות לרבעון הראשון של 2006 נתנה הנהלת טבע תחזית לתוספת רווח של 25-20 סנט למניה, שנחשבה שמרנית, אם תזכה לבלעדיות של שישה חודשים ממכירת הגרסה הגנרית לזוקור בבלעדיות לשישה חודשים, ותחזית זו לא צפויה להשתנות בעתיד הנראה לעין.



שי יצחקי, אנליסט בחברת מיטב בית השקעות, שומר על המלצת קנייה במחיר יעד של 40 דולר, שהיה נמוך משמעותית ממרבית מחירי היעד של האנליסטים. לדבריו, תרופת הזוקור לא היתה מתומחרת מלכתחילה במודלים של הערכות השווי, ולכן לא הגיוני לקנוס אותה. לדבריו, תגובת השוק סבירה רק אם ההסכם בין מרק ליונייטד הלת' מבשר על מגמה חדשה של היצרניות האינבוטוויות להוריד מחירים כדי לפגוע במתחרות הגנריות, בדומה לתגובת השוק לטקטיקה של גנריקה באישור לפני שנתיים.



יצחקי סבור שגודלו של המוצר - מכירות שנתיות של 4 מיליארד דולר - וכן העובדה שהוא תחליפי לתרופה אחרת להורדת כולסטרול שעדיין לא עברה גנריזציה, מקשים על הסקת מסקנות כלליות מהמקרה הספציפי של הזוקור.



להערכתו, אי אפשר לפסול את האפשרות שהסכם מרק-יונייטד הלת' הוא תקדימי, ועם זאת האפקט ההרתעתי של מהלך כזה ברמה האסטרטגית הוא אפסי. העלות של תקיפת פטנט לחברה גנרית כמו טבע בעלת תשתיות מחקר ופיתוח, ייצור והפצה היא כמה מיליוני דולרים, ובתחרות מחירים שתתפתח בין חברה גנרית לחברה אינובטיווית, החברה הגנרית תייצר זול יותר ותנצח תמיד.