ואולם מבחינת בלום, כמו גם משקיעים נוספים שמתמחים ב"פדית מדוברת" - שפת הרמזים של בכירי הפדרל ריזרב - לניסוח הזה יש בעיקר משמעות אחת: לעת עתה תהליך העלאות הריבית הסתיים. זו כנראה גם הסיבה לעליות החזקות שנרשמו בשוק האמריקאי ביום חמישי האחרון.
"מהדברים שפירסם ה'פד' ניתן להבין שאפשר לצפות לעוד העלאת ריבית אחת, ואולי גם שתיים, עד סוף השנה", אמר בלום אתמול. "החוזים העתידיים גם מתמחרים לפחות עוד העלאה אחת. אבל התהליך, כתהליך, הסתיים בינתיים. ואם אכן כך הדבר, המשמעות היא שאנחנו צפויים לראות בחצי השנה הקרובה תנועה חיובית של שוקי ההון בארה"ב, שתקרין גם על שאר העולם".
"התהליך הנוכחי", ממשיך בלום, "מזכיר את מחזור העלאת הריבית שהיה בארה"ב ב-94'. אז הריבית הועלתה בתוך שנה מ-3% ל-6%, וגם באותה שנה הגיב השוק האמריקאי להעלאות הריבית בעצבנות. התהליך הזה הסתיים בדצמבר 94', ומאותו רגע השוק החל לטפס ועלה יפה במשך כמה שנים. צריך גם להוסיף שבסוף 94' המכפילים הממוצעים במדד דאו ג'ונס וב-S&P 500 היו גבוהים יותר לעומת רמת המכפילים הנוכחית".
לדברי בלום, יש עוד סיבות מדוע קיימת עכשיו סבירות גבוהה שה"פד" יבצע אתנחתא לפני שיתחיל להעלות שוב את הריבית. ה"פד", מסביר בלום, נוהג להסתכל על "אינפלציית הליבה" (Core Inflation). הכוונה היא למדד המחירים בניכוי מחירי המזון והאנרגיה, הנוטים לתנודתיות גבוהה, אך לא קבועה. שיעור העלייה של אינפלציית הליבה הסתכם בשנה האחרונה ב-2.1%. זה שיעור די קרוב ליעד האינפלציה של ה"פד" - 2.0%-1.75%. האינפלציה "הרגילה" בארה"ב (כולל מחירי האנרגיה, שעלו מאוד בשנה האחרונה) הסתכמה בשנה האחרונה בכ-3.3%.
"על פי אינפלציית הליבה, הריבית הריאלית בארה"ב, בניכוי אינפלציה, היא כיום כ-3%. אם לוקחים בחשבון עוד העלאת ריבית אחת או אפילו שתיים, עדיין מדובר בריבית ריאלית של 3.5%-3.25%. זו עדיין ריבית ריאלית נמוכה יחסית במונחים היסטוריים", מוסיף בלום.
"במחזורי העלאות הריבית הקודמים, ב-94 ,'90' ו-2000, הריבית הריאלית הגיעה לרמה גבוהה יותר, 3.75% עד 4.5%. בכל הפעמים האלה ארה"ב גלשה למיתון או האטה. אף אחד לא רוצה כמובן שיתרחש מיתון כזה, ולדעתי ה'פד' ייזהר עכשיו מלהגיע לריבית ריאלית הגבוהה מ-3.5%. לכן נראה לי שתהליך העלאות הריבית ייעצר מוקדם יותר, אלא אם כן יהיו הפתעות לא נעימות מכיוון האינפלציה", הוא מציין.
"נכון להיום החברות הגדולות בארה"ב מתומחרות במחירים נוחים במשוואת הסיכון סיכוי מול הריבית חסרת הסיכון", אומר בלום. "המחירים בארה"ב נוחים גם בהשוואה לאירופה ולשווקים המתעוררים. הפרמיה שמשקפים המכפילים בארה"ב מול המכפילים בשווקים המתעוררים ירדה מרמה של 30% בעבר לכ-15% בלבד כיום. אני חושב שאם במהלך הקיץ הקרוב השוק האמריקאי ימשיך לדשדש, כפי שהוא עושה פעמים רבות בחודשי הקיץ, ייתכן שזו תהיה הזדמנות טובה להיכנס להשקעה בחברות הדאו ג'ונס וה-S&P 500", הוא מסכם.
כלל פיננסים: "הקיץ הנוכחי מסתמן כהזדמנות טובה להיכנס לשוק האמריקאי"
עמי גינזבורג
3.7.2006 / 8:07