כלל פיננסים בטוחה ויתר על השקעה בברקשייר התאווי

בית ההשקעות כלל פיננסים בטוחה שקל להשקיע בחברת ברקשייר התאווי (סימול: BRKA) של וורן באפט בעקבות עסקת ישקר, אולם פסל את הרעיון על רקע ההערכה כי המניה לא תשיג תשואה עודפת על שוק המניות האמריקאי. בתוך קצת פחות מ-19 שנים (מאז נובמבר 1987 ועד היום) השיגה מניית ברקשייר תשואה של 3,033% לעומת תשואה של 400% בלבד, שרשם מדד S&P 500, אולם בשנה האחרונה רשמה המניה תשואה עודפת שולית יחסית של 1% בלבד על המדד.

האנליסט אריה גורן מזרוע ניהול ההשקעות בחו"ל של כלל פיננסים בטוחה, פרגון, סקר עבור החברה את הכדאיות של רכישת מניות ברקשייר האתווי ולדבריו המלצת "תשואת שוק" למניה נראית בשלב זה כמתאימה ביותר עבור החברה. לדבריו, קשה מאוד להעריך כיום את ביצועי המניה בעתיד הקרוב, אולם גם קשה להאמין שרווחי החברה יצמחו באופן שיתבטא בתשואה עודפת של המניה על השוק, למרות הניהול המבריק של החברה והצמיחה הנאה שהראתה בעבר.

גורן מציין בסקירתו, כי ברקשייר האתווי היא חברת אחזקות, השולטת בעסקים רבים ושונים. התחום החשוב ביותר בפעילותה הוא לדבריו תחום הביטוח לרכוש ולנפגעים, אותו היא מבצעת באמצעות כמה חברות בנות ובראשן חברת הביטוח GEICO ומבטחות המשנה ג'נרל רה ו-BHRG. בנוסף, יש לחברה פעילות בתחומי הביגוד, ההנעלה, חומרי הבנייה, ההנדסה, החשמל והאנרגיה, ועוד.

לדברי גורן, ברקשייר האתווי היא חברה גדולה ומורכבת מאוד, ולכן קשה למעקב. זאת אחת הסיבות לדבריו לכך רק שני אנליסטים סוקרים אותה כיום. גורן מציין, כי מדו"ח ההשקעות של החברה עולה, שסך השקעותיה למניה בסוף 2005 עמד על 74,129 דולר, לעומת מחיר המניה בשוק, שעמד אז על 88,620 דולר. כך שהשוק לדבריו מעניק פרמיה של 20% על ערך ההשקעות, עקב ההערכה הרבה שזוכה החברה מידי ציבור המשקיעים, וזאת בניגוד לחברות אחזקה אחרות, הנסחרות בדרך כלל בהנחה לעומת ערך נכסיהן.

עוד מציין גורן, כי בעסקי הביטוח של ברקשייר האתווי היום רווחיים ב-2004 ואפילו ב-2005, על אף שהיו לה אשתקד הפסדים של 3.4 מיליארד דולר, כתוצאה מנזקי סופות ההוריקן. עיקר הרווחיות נרשם מתחום ביטוחי הרכב של GEICO, בעוד מבטחות המשנה סבלו מאסונות טבע קשים במיוחד, שפקדו את ארה"ב אשתקד. לדברי גורן, ברקשייר תמשיך להעניק שירות ביטוחי משנה ובכוונתה אף להיות החברה הגדולה בעולם המבטחת אסונות-על, אולם במחיר גבוה יותר. כך, שהעסקים אלו טומנים בחובם סיכון גדול, אולם גם סיכוי לרווחים עודפים, אם לא ירשמו השנה אסונות קשים.

בנוסף משקיעה ברקשייר במגוון חברות אמריקאיות גדולות כדוגמת אמריקן אקספרס (12.2%), קוקה קולה (8.4%) ובבנק וולס פרגו (5.7%). לדברי גורן, מעריך היו"ר באפט, כי חברות אלו יצמחו בקצב שנתי ממוצע של 6% עד 8% ומחירי מניותיהן יעלו בהתאם.

הבעיה העיקרית של ברקשייר האתווי נעוצה לדברי גורן בקופת המזומנים הדשנה שלה, אשר מכילה כ-43 מיליארד דולר. זאת, עקב הריבית הנמוכה יחסית בשוק, הירידה הצפויה בשער הדולר הקושי במציאת מניות טובות ולא יקרות בבורסה, וכן מאות מיליוני הדולרים שזרמו לקרנות פרטיות ולקרנות גידור ואשר מקשים על רכישת חברות אמריקאיות פרטיות במחיר סביר. גורן מציין, כי הדרך להתגבר על כך, היא באמצעות רכישת חברות פרטיות ורווחיות מחוץ לארה"ב, שרוב הכנסתן אינה בדולרים. רכישת 80% מישקר ב-4 מיליארד דולר היא לדבריו צעד ראשון שמימוש מדיניות זו.