גרין בול: מגמות הריבית משפיעות על שוק המניות - בעיכוב של שנה וחצי עד שנתיים

האם קיים מתאם בין העלאת הריבית במשק ובין שוק המניות, כפי שמקובל לסבור בשוק ההון? בדיקה שערך בית ההשקעות גרין בול העלתה כי למעשה, התגובה המשמעותית וארוכת הטווח של שוקי ההון לשינויים בריבית באה לידי ביטוי רק לאחר שנה וחצי עד שנתיים מהשינוי בריבית וכי בטווח הקצר השוק מגיב אמנם בעצבנות, אבל הקשר בין כיוון הריבית לכיוון השוק הינו קשר חלש יחסית.



המחקר שנעשה בגרין בול, המתמחה בהשקעות גלובליות, בדק את השפעת השינויים בריבית על 30 שווקים מפותחים ומתפתחים, לאורך תקופה של 10 שנים. על פי גרין בול, משמעות ממצאי המחקר היא שכאשר באים לחזות את כיוון שוק המניות על פי מגמות הריבית, יש לבחון את מגמות הריבית לתקופה של שנתיים אחורה ולא להסתמך על שינויים אחרונים בריבית בלבד.



המחקר העלה כי בארצות הברית, הכלכלה הגדולה בעולם, ההשפעה החזקה ביותר של שינוי הריבית על שוק המניות מגיעה באיחור של שנתיים, עם מתאם של 0.72 בשינויים בריבית לטווח הארוך (מתאם 1 משמעותו התאמה מלאה). בגרין בול מציינים כי הקשר בין הריבית לטווח ארוך לבין שוק המניות בארצות הברית חזק משמעותית מהקשר בין הריבית לטווח קצר לבין שוק המניות. כלומר, לשוק המניות האמריקאי משנה פחות לאן ייקח נגיד הבנק המרכזי את הריבית, ובפועל מתמקדים בתגובת שוק האג"ח ובעיקר איגרות החוב הממשלתיות לטווח ארוך.



לדברי ירון רפפורט, אנליסט המקרו של גרין בול, עיקר מהלך העלייה בריבית בארצות הברית נעשה בין הרבעון הראשון של 2004 לרבעון הרביעי של 2005 (עלייה מרמה של 1.05% לרמה של 4.3%). עליית ריבית זו היא שהביאה את שוק המניות האמריקאי להניב תשואת חסר משמעותית מהשווקים האחרים בשנתיים האחרונות, למרות פרמטרים כלכליים, כמו הייצור התעשייתי לדוגמה, שהיו טובים בהרבה משווקים אחרים בהם נרשמו עליות שערים. בגרין בול מעריכים כי העלאות הריבית בשוק האמריקאי כבר מגולמות במחירי המניות וכי השוק צפוי לעלות, בהתאם לפרמטרים הכלכליים במדינה.



עוד עולה מהמחקר, כי בין המדינות בעלות המתאם הגבוה ביותר בין הריבית לשוק המניות, ניתן למנות את דנמרק, ספרד ואירלנד. בדנמרק קיים מתאם של 0.82 בין הריבית לשוק המניות המקומי, לאחר שנתיים ממועד השינוי בריבית. כלומר, ההשפעה המירבית של הריבית היתה רק שנתיים לאחר השינוי בה. תוצאה זו בולטת במיוחד לאור העובדה שהמתאם הרגיל בין הריבית לשוק המניות, בזמן אמת, הינו 0.22 בלבד. כלומר, בטווח המיידי אין ממש קשר בדנמרק בין השינוי בריבית לבין ביצועי שוק המניות.



דוגמה טובה לחוסר המתאם בין הנתונים בזמן אמיתי בדנמרק, הינה בתקופה שבין הרבעון הראשון של 2001 לרבעון הראשון של 2003. בתקופה זו צנחה הריבית לטווח קצר מרמה של 5.08% לרמה של 2.79%, אך שוק המניות לא רק שלא עלה בתקופה זו, אלא קרס ב-37.81%. בין הרבעון הראשון של 2003 למקבילו ב-2004 (באיחור של שנתיים כאמור) חזר וטיפס מדד המניות ב-49.54%.



מדינה נוספת בעלת מתאם גבוה בין הריבית לבין שוק המניות הינה כאמור ספרד, בה המתאם הוא 0.83. גם בספרד, כמו דנמרק, המתאם הושג כאשר נתוני שוק המניות נלקחו שנתיים לאחר השינויים בריבית. גם באירלנד קיים מתאם גבוה בין הריבית לבין שוק המניות, כאשר נתוני הריבית מקדימים את נתוני המניות בשנתיים. המתאם במקרה זה הוא 0.82.



יוצאת מן הכלל במחקר של גרין בול היא יפאן, בה קיים מתאם חיובי בין הריבית לבין שוק המניות המקומי. לדברי רפפורט, נתון זה ניתן להסבר בגלל הדפלציה רבת השנים הקיימת בכלכלה השנייה בגודלה בעולם. לדברי רפפורט, בכל העולם העלאת ריבית מתפרשת כצעד שלילי לכלכלה שנעשה כתרופה לעצירת אינפלציה. ביפאן לעומת זאת, משמעותה של העלאת הריבית היא סיום מצב של דפלציה ומיתון רב שנים ותחילתה של צמיחה כלכלית, ולכן קיים מתאם חיובי בין הריבית ושוק ההון.