לידר על טבע: הנייר הזול והאיכותי ביותר בבורסה

"טבע מציגה דו"חות מדהימים בכל פרמטר אפשרי ברבעון השני - קצרה היריעה מלהרחיב על הפוטנציאל האדיר בצבר התרופות האתיות של החברה", כך כתב הבוקר האנליסט אורי הרשקוביץ מלידר שוקי הון, בסקירה חמה במיוחד על חברת טבע. "אנו מותירים את המלצתנו כ"קנייה" (הדירוג הגבוה ביותר שלנו), משאירים את מחיר היעד ב-45 דולר למניה וחוזרים על הערכתנו הקודמת כי טבע היא הנייר הזול והאיכותי ביותר בת"א".

לדעת הרשקוביץ, העובדה שטבע לא פתחה בעליות של 10% לפחות בניו יורק מחדדת את העובדה שכפי הנראה, השוק אינו מעריך נכונה את הביצועים של טבע.

איך קורה שחברה כמו טבע נסחרת במכפיל 16 על רווחי השנה? כיצד אנו מגיעים למצב בו החברה הגנרית הגדולה בעולם, החברה הפרמצבטית הגדולה ביותר במונחי מרשמים, ה"נוקיה" הישראלית, חברה שחורטת על דגלה את הכפלת הרווח הנקי בארבע שנים, מגיעה למכפיל 16, פחות מתעשיית המזון הישראלית?", שואל הרשקוביץ.

בדומה למצב במישור הבטחוני, הרשקוביץ מאמין שאחת הבעיות הגדולות של טבע היא המישור ההסברתי. "מי כמונו הישראלים אמור להבין את חשיבות 'החזית ההסברתית בחו"ל'? טבע, במהלך שלושת השנים האחרונות, נחלה מפלה אחר מפלה בחזית הזו. אנו לא יכולים להפריז בחשיבות החזית הזו, שכן המספרים יהיו אותם מספרים - 2.25 דולרים רווח נקי למניה ב 2006 - אבל כל עוד האמריקאים מתמחרים חברות על פי מכפילי רווח, מחיר המניה ייקבע על פי התרחבות המכפילים של החברה", הוא כותב.

לדבריו, רמת המכפילים של טבע תיקבע על פי אותה מידה בה היא מצליחה לשכנע את האנליסטים האמריקאים באמינות אסטרטגיית הצמיחה של החברה. במהלך שלוש השנים האחרונות השאירה החברה את המשקיעים בארה"ב עם הרבה מאוד סימני שאלה. אותם סימני שאלה פגעו במכפיל לו זכתה החברה ובאמינות של אסטרטגיית הצמיחה שלה.

"אם טבע מצליחה להרוויח בארה"ב במוצרים תחרותיים בזמן שכל השאר מפסידים, החברה חייבת להסביר כיצד היא עושה זאת", טוען הרשקוביץ, "ניתוח פרטני של מגמות איננו מקור לבושה וטבע חייבת לקפוץ מדרגה מהמקום בו היא נמצאת, כשהיא אינה אפילו מפרטת בנפרד את מכירות התרופות הגנריות בארה"ב. אם פיזר נותנת פילוח צמיחת הליפיטור בין תמהיל המינונים, שע"ח, צינורות מלאי, צמיחת מרשמים ושינויי מחיר, גם טבע הקטנה יכולה להרשות לעצמה לבצע דיון רחב יותר במגמות שהשפיעו על השווקים הגנריים במונחים כמותיים".

לדעת הרשקוביץ, על טבע להתחיל ולערוך ימי מחקר ופיתוח כמו כל החברות האתיות, אם היא רוצה להיתפס ככזו: "האנליסטים לא ילמדו לבד את הפוטנציאל הקיים בקנה האתי של טבע, מהותי ככל שיהיה ואנו מאמינים שהוא אכן כזה".