הירידה ברווחים של חברות אמריקאיות מאיימת על הכלכלה כולה

מאת אלכס ברנסון

בפעם הראשונה זה עשר שנים יורדים הרווחים של חברות אמריקאיות, והירידות האלה מאיימות לא רק על וול סטריט אלא על הכלכלה כולה, אומרים כמה כלכלנים. החברות הגדולות שפירסמו דו"חות כספיים בשבועיים האחרונים דיווח על ירידה ממוצעת של 17% ברווחים ברבעון השני של 2001 לעומת הרבעון המקביל ב-2000.

הירידה הזו הפתיעה את וול סטריט. לפני שבעה חודשים בלבד צפו אנליסטים עלייה ממוצעת של 9% ברווחים ב-2001. כעת הם צופים ירידה של 8%, כ-30 מיליארד דולר, וזאת לפי נתונים של חברת המחקר תומסון פייננשל. זו תהיה הירידה ראשונה ברווחים השנתיים מאז המיתון ב-1991.

הרווחים המידלדלים בנוסף לצמיחה כלכלית לאה - ברבעון השני צמח התמ"ג של ארה"ב ב-0.7% בלבד בחישוב שנתי - מעוררים חשש כי פניה של ארה"ב למיתון. כמה כלכלנים סבורים כי הריבית היורדת והורדת המסים מבטיחים האצה בצמיחה בסתיו, ואולם הרווחים המצומקים עלולים להחריף את ההאטה שחווה כלכלת ארה"ב.

"הסכנה היא שהמיתון ברווחים יהפוך למיתון צרכני, כלומר למיתון כלכלי", אומר אדוארד ירדני, אסטרטג ההשקעות הראשי של דויטשה בנק אלכס בראון. "בספטמבר, כשמנהלי חברות יחזרו מחופשה, הם יחפשו סימנים לשיפור בפעילות, ואם לא יהיו כאלה הם יבצעו סבב נוסף של קיצוצים, כולל פיטורים".

יתר על כן, הירידה ברווחים משמעותה שמשקיעים המקווים להתאוששות במחירי המניות ייאלצו להמתין זמן רב, אומרים כמה אסטרטגים. לטענתם, שוק המניות שהחל לרדת לפני כ-16 חודשים, לא יתאושש עד שוול סטריט תהיה בטוחה בכך שהרווחים נגעו בתחתית וההתאוששות בפתח.

ואולם, התאוששות ברווחים תחול כנראה רק בעוד שני רבעונים. אנליסטים בוול סטריט מפחיתים את תחזיות הרווחים למחצית השנייה של 2001, אומר צ'ארלס היל, מנהל המחקר בתומסון פיייננשל. הוא מעריך כי הרווחים של החברות המרכיבות את מדד סטנדרד אנד פורס 500 יירדו השנה בכ-10%.

גם ירידה כזו אינה משקפת את המצוקה במלואה, מפני שאין היא כוללת עשרות מיליארדי דולרים בהפסדים חד פעמיים בגין הפרשות לפיטורים, סגירת מפעלים ואובדן ערך של השקעות בחברות אחרות.

למרות שחברות טכנולוגיה מדווחות על ההפסדים הגדולים ביותר, גם חברות אחרות, כמו חברות השקעה וחברות מוצרי צריכה, נתקלות בקשיים. לפי תומסון פייננשל, הרווחים של חברות סטנדרד אנד פורס 500 בניכוי חברות הטכנולוגיה, ירדו ברבעון השני ב-7% לעומת הרבעון השני של 2000. ברבעון הראשון הם היו דומים לרווחים ברבעון המקביל ב-2000.

"הדבר המדאיג הוא התחזיות השליליות ברמה החודשית", אומר נשיא התאחדות חברות הייצור בארה"ב, ג'רי ג'סינובסקי. "אנחנו מניחים את התשתית להתאוששות, אבל עדיין אין סימנים לשיפור".

בסוף שנות ה-90 היו ההשקעות של חברות בנכסים קבועים ובציוד, במיוחד מחשבים ותוכנה, מנוע צמיחה חשוב. כעת, לנוכח החולשה ברווחים, השקעות כאלה - שירדו ב-13.6% ברבעון השני - יתאוששו כנראה בקצב איטי, מעריכים מנהלים בתעשיית הטכנולוגיה.

נשיא חברת התוכנה BMC סופטוור, בוב בושן, אומר כי החברה מתקשה למכור חבילות תוכנה גדולות. "איש אינו כותב צ'ק בסך 20 מיליון דולר ככה סתם. הימים העליזים של חברות הדוט.קום נגמרו".

הצריכה הפרטית עדיין צומחת, ולכן קמעוניות מסוימות, כגון וול-מארט והום דיפו, צופות צמיחה מוצקה ברווחים. הום דיפו מתכננת לפתוח 204 חנויות חדשות עד סוף 2001 ולשכור 50 אלף עובדים חדשים.

"איננו מסירים את הרגל מדוושת הצמיחה רק מכיוון שהכלכלה חלשה", אומרת סמנכ"ל הום דיפו, קרול טום. ירידה מתמשכת ברווחים עלולה להוסיף ולדרדר את בוול סטריט. חרף הירידות בחודשים החולפים, מניות עדיין יקרות ביחס לרווחים היורדים. מכפיל הרווח הממוצע של חברות הסטנדרד אנד פורס 500 הוא 24, הרבה יותר מהממוצע ההיסטורי. מכפיל רווח גבוה הוא סימן לכף שמשקיעים מקווים שהירידה ברווחים היא אנומליה קצרת טווח.

לדוגמה, ההערכה הרווחת היא שחברות התעופה הגדולות בארה"ב ירשמו השנה הפסד מצרפי של 1.5 מיליארד דולר, לעומת רווחים מצרפיים של 3.8 מיליארד דולר ב-1999, אומר סמואל בטריק, אנליסט תעופה ב-UBS ורבורג. בטריק העלה באחרונה את תחזית ההפסד לנוכח דיווחים על ירידה של %10 בהכנסות של חברות התעופה במאי ויוני, החדה ביותר זה 25 שנה.

"בחודשיים האחרונים", אומר בטריק, "הופחתו תחזיות הרווחים ל-2001 ול-2002 בקצב המהיר ביותר זה 10 שנים". לפני כמה חודשים צפה בטריק כי UAL, החברה האם של יונייטד איירליינס, תדווח על איזון ב-2001. כעת הוא צופה הפסד של כ-20 דולר למניה. חרף תחזיות עגומות, מניות התעופה עולות.

מניות הטכנולוגיה רשמו ירידות חדות, אך בכמה מקרים הירידה ברווחים היתה עוד יותר חדה, ולכן הן נסחרות לפי מכפיל רווח גבוה יחסית. לפני כמה חודשים צפו אנליסטים שסיסקו סיסטמס, יצרנית ציוד האינטרנט הגדולה בעולם, תדווח על רווח של 7 מיליארד דולר, דולר למניה, בשנת הכספים שתסתיים ביולי 2002. כעת צופים רבים רווח של פחות מ-2 מיליארד דולר, 27 סנט למניה, בניכוי הפרשות חד פעמיות.

ביום ששי שעבר, נסחרו מניות סיסקו ב-19.06 דולר, לעומת שיא של 80.06 דולר במארס 2000. ואולם, מכיוון שגם רווחיה של החברה קרסו, מניותיה נסחרות כעת לפי מכפיל רווח משוער של 73-47 ל-2002.

דגלס קליגוט, אסטרטג ההשקעות במניות הראשי של ג'יי.פי מורגן צ'ייס, שהתריע בסתיו 2000 כי תחזיות הרווח ל-2001 גבוהים מדי, אומר כי המחירים בוול סטריט משקפים את חוסר נכונותם של משקיעים להכיר בכך שהחולשה ברווחים תימשך לפחות עד סוף השנה. לדבריו, ג'יי.פי. מורגן צ'ייס יפחית בימים הקרובים את תחזית הצמיחה ברווחים של חברות הסטנדרד אנד פורס 500 ל-2001 ו-2002. "לרוע המזל, התחזיות הנוכחיות עדיין אופטימיות מדי, וסביבת הפעילות משופעות בסיכונים".