אלון גלזר בסקירה על הבנקים: "לאומי - המומלץ ביותר"; "מזרחי - פחות אטרקטיווי מהגדולים"

"קודם כל ". כך פותח האנליסט אלון גלזר מלידר שוקי הון את שורת ההמלצות שלו על המגזר הבנקאי בישראל רגע לפני פרסום הדו"חות לרבעון השני של השנה.



לדעת גלזר, עודף השווי העצום של לאומי המגיע מהאחזקות הריאליות והרווח הצפוי ממכירת הקופות והקרנות מגלה שבפועל הוא נסחר במכפיל הון של כ-1. על כך יש להוסיף לדעתו את הלימות ההון הגבוהה והאופטימיות מהמהלכים הצפויים של בעלי הבית החדשים ומגיעים להערכה שלאומי נסחר בפער של קרוב ל-40% מתחת לשוויו.



מניית אמנם מומלצת מעט פחות מלאומי אולם גם היא נסחרת במחיר אטרקטיווי. הסתכלות על מכפיל ההון בהשוואה לתשואה העתידית על ההון, הדיווידנדים הגדולים הצפויים והפוטנציאל בעתיד מצדיקים לדעת גלזר את רכישת המניה.



על מניית הוא כותב, כי היא מתומחרת בזול אך יש ממה לחשוש. לדבריו, מודל הערכת השווי מגלה שדיסקונט נסחרת עמוק מתחת לשווי. עם זאת, הבנק צפוי לדעתו לייצר תוצאות חלשות בעתיד הקרוב וקיימים סימני שאלה לגבי הסניף בניו יורק - דבר המעלה את רמת הסיכון.



לבסוף, מציין גלזר כי הוא סבור שלעומת שלושת הגדולים, הרי ש ו פחות אטרקטיוויים: "אנו מאמינים כי שני הבנקים פשוט פחות זולים בהשוואה לבנקים הגדולים ולפיכך אינם מומלצים על ידנו". למרות ההערכה הצוננת, הרי שהאנליסט של לידר שוקי הון מעלה את ההמלצה למזרחי ל"תשואת שוק" עם יעד של 27.5 שקל - גבוה ב-8% ממחיר השוק. עם זאת, מדגיש גלזר, כי הוא מעדיף את מניות הבנקים הגדולים.



בתחזיות של גלזר לחמשת הבנקים הגדולים: רווח מצרפי של 1.451 מיליארד שקל, הפועלים מוביל את הטבלה כהרגלו עם רווח של 540 מיליון שקל ותשואה על ההון של 15.2%; לאומי אחריו עם רווח של 351 מיליון שקל ותשואה של 9.8%; דיסקונט עם רווח של 196 מיליון שקל ותשואה על ההון של 13.1%; מזרחי עם רווח של 234 מיליון שקל ותשואה על ההון של 24.5% (בשל מכירת הנכסים) והבינלאומי עם רווח של 132 מיליון שקל ותשואה על ההון של 12.7%.



בלידר שוקי הון סוקרים גם את המגמות עמם מתמודד סקטור הבנקים. גלזר מזכיר, כי העמקת המיתון במשק ובעיקר סגירת ברז האשראי למגזר העסקי היו הסיבות לירידה החדה באשראי לציבור משנת 2002. ב-2005 נראתה צמיחה באשראי בכל הבנקים אם כי נמוכה מהצמיחה במשק ואילו ב-2006, הבנקים חזרו לחזר אחר חברות, המרווחים ירדו וכמות האשראי שהבנקים מעניקים למגזר העסקי הולכת ועולה.



גלזר מעריך, כי בתקופה הקרובה נמשיך לראות את קצב גידול האשראי הולך וגובר אם כי עדיין בקצב נמוך מהצמיחה של המשק. שוק ההון ימשיך, כנראה, להעניק אשראי למגזר העסקי על חשבון הבנקים אך יחול גידול באשראי הקמעונאי בשנים הקרובות. להערכת גלזר, המרווח הפיננסי ישמור על יציבות בתקופה הקרובה ובהמשך ל-2005, החובות המסופקים ימשיכו לרדת אלא אם כן הלחימה בצפון תמשך. גלזר צופה, כי לולא כך, צפויה ירידה לכיוון שיעור הפרשות של 0.6% מהאשראי לציבור.



בנוסף, סבור האנליסט של לידר שוקי הון, כי היקף החובות הבעייתיים עדיין גבוה יחסית וכי במצב זה המשך הצמיחה במשק והיציבות הבטחונית חיוניות להמשך הירידה בהפרשות. בלידר שוקי הון סבורים, כי הגידול החד בהכנסות התפעוליות של הבנקים ייבלם בשל איבוד הכנסות מקרנות הנאמנות ומקופות הגמל, אך החיבור של דמי הפצה חסכון בעלויות ומכירת קרנות הפנסיה יפצה את הבנקים על כל ההפסדים מהמכירות. לכך, מדגיש גלזר, יש להוסיף גם את הרווח ממכירת הקרנות והקופות שהופך את ועדת בכר לעסקה מצוינת עבור הבנקים.



בהקשר של ועדת בכר, מתקשה גלזר להאמין, כי יבוטלו עסקות למכירת הקופות וסביר יותר שנראה התאמות לגבי חלק מהסעיפים כהתאמות מחיר לנכסים אחרי הפדיונות הגדולים של החודשים האחרונים.



הנקודה האחרונה אליה מתייחס האנליסט של לידר שוקי הון היא ההוצאות התפעוליות של הבנקים. "איפה ההתייעלות", הוא שואל. "אחד הדברים שתמיד אפשר לסמוך עליהם זה שהשכר בבנקים תמיד עולה למרות מהלכי התייעלות". להערכתו, ההוצאות ימשיכו לעלות גם בשנה הקרובה, הן בשל הטייס האוטומטי שמשמעו עדכון שוטף של השכר בבנקים והן בשל המשך התהליך של פרישה מרצון וההסכמים הקשורים בהליכי הפרטה ומיזוג.