קופון ענק לצלניר מהנפקת רבוע כחול נדל"ן: עד 20 מיליון שקל - סכום הקרוב לרווח הרבעוני של חברת החיתום שלו

32 מיליון שקל - זהו הקופון שגוזרים החתמים המאושרים, מהנפקת רבוע כחול נדל"ן - נכסי הנדל"ן של אשר בשליטת דודי ויסמן. מדובר בהנפקה ראשונה לציבור (IPO) - הגדולה אי פעם בישראל. השלב הציבורי של ההנפקה יושלם היום ופועלים אי.בי.אי שהוביל את קונסורציום החתמים יקבל את חלק הארי מתוך עמלות אלו - על פי ההערכות, בין 10 ל-20 מיליון שקל - כשהגבול העליון הוא סכום זהה כמעט לרווח הנקי של חברת החיתום הגדולה ברבעון השני - אחרי צמיחה של 25% מול הרבעון המקביל אשתקד לשיא בשורה התחתונה.



32 מיליון השקלים מייצגים עמלת חיתום והפצה ועמלת הצלחה אם הריבית תהיה נמוכה מהריבית המקסימלית בגובה 3.5%.



האם ויסמן יכל להשיג מחיר טוב יותר להנפקה הראשונית של נכסי הנדל"ן שלו? ייתכן. יחד עם זאת, נראה כי מדובר בעמלות סטנדרטיות, שכן עמלות החיתום בהנפקות של מניות ואיגרות חוב נעות בין כ-7%-3%. ייתכן שאילו ויסמן היה פונה לחברת חיתום אחרת היה מקבל הצעה מעט טובה יותר, אבל נראה כי הוא העדיף ללכת עם החברה של רונן צלניר ובנק הפועלים משתי סיבות: ראשית, היכרות ארוכת שנים עם צלניר וגיוסים קודמים שהושלמו בהצלחה ושנית, ככל הנראה בשל העובדה שוויסמן מייעד 520 מיליון שקל מתמורת ההנפקה להמרת הלוואה מבנק הפועלים שמחזיק בעקיפין פועלים אי.בי.אי בכ-29% (מה שזכה גם להבהרה בתשקיף ההנפקה).



כך או כך נראה כי זו היתה בחירה טובה. המכרז המוסדי של רבוע כחול נדל"ן הושלם לפני כשבועיים ונרשמו ביקושים גדולים של 2.2 מיליארד שקל, בעוד ברבוע נדל"ן ביקשו לגייס 911 מיליון שקל - כ-730 מיליון שקל מהמשקיעים המוסדיים - היקף של 80% מההנפקה.



שוק החיתום אינו נוהג לפרגן במיוחד לחברת החיתום של צלניר, שעברה לאחרונה לידי ניהולו של אליאב בר-דוד, והוא רווי לרוב בתלונות על אופיה המונופוליסטי של החברה מתוקף האחזקות בה על ידי בנק הפועלים. עם זאת, אחד מהפעילים בשוק החיתום סיפר היום כי חייבים להוריד בפני החברה את הכובע באשר להנפקה זו (שטרם הסתיימה באופן רשמי) מכמה סיבות: ראשית, להערכת אותו פעיל פועלים אי.בי.אי תימחרה את רבוע כחול נדל"ן בשווי נמוך יותר מהשווי ההוגן שלה (כמובן שהתמחור הסופי יתקבל רק בסיום המכרז הציבורי), כחלק מאסטרטגיה שתגרום למשקיעים לעוט על ני"ע של החברה - שכן הם יודעים שבתוך ימים ספורים הם ירוויחו על החבילה.



בנוסף מציין אותו פעיל, כי קונסרוציום החתמים, הכולל גם את אפריקה חיתום ודיסקונט חיתום, זכה לעמלות של 2% על ההנפקה - כלומר 18 מיליון שקל - עמלה גבוהה מהנהוג בהנפקות בסדר גודל שכזה. בפרטנר למשל, הוא מזכיר, שגייסה כ-2 מיליארד שקל, עמדה העמלה על 1% בלבד. עמלה זו מהווה גם כרית ביטחון לפועלים אי.בי.אי, לדעת אותו פעיל וזאת בהתחשב בהתחייבות החיתומית החריגה שנטלה על עצמה בגובה של 100 מיליון שקל - התחייבות חריגה בהיקפה.



להערכת הפעיל, פועלים אי.בי.אי נטלה התחייבות בשל הביטחון שיש לה בהנפקה ובכך שיגיעו קונים לסחורה. כרית ביטחון זו גם גורמת לדעתו לכך שדרושה ירידה קיצונית של כ-16% במחיר המניה בכדי שפועלים אי.בי.אי יפסידו עליה - דבר שאינו סביר לקרות לדעתו שיקרה.



כל מהלכים הללו תרמו לביקושים הערים במכרז המוסדי, ונראה כי יעוררו באותו אופן גם את המכרז הציבורי. "לדעתי צפוי על הנפקה זו רווח בטוח של 10%", אמר הפעיל הנמרץ משוק החיתום. נותר רק לעקוב אחר התנהגות החבילה בימים הקרובים, עם סיום המכרז הציבורי ותחילת המסחר בני"ע.