אורי הרשקוביץ: "עלות הסחיבה" של מניית אסם נמוכה אבל אם תעבור את רף 40 השקלים למניה כדאי לממש"

האנליסט אורי הרשקוביץ מלידר שוקי הון לא התרגש מפרסום תוצאות לרבעון השני של השנה. לדבריו, "מדובר בדו"חות סבירים, בהתאם לציפיות - לא רעידת אדמה".



אסם דיווחה היום על עלייה של 5.8% במכירות ל-653 מיליון שקל ועל עלייה של כ-10% ברווח הנקי בנטרול הוצאות חד פעמיות, ל-46 מיליון שקל. את המחצית הראשונה של 2006 חתמה אסם עם עלייה של 5.9% במכירות ל-1.296 מיליארד שקל; גם הרווח התפעולי של החברה גדל בשיעור זהה ל-141 מיליון שקל. הרווח הנקי של אסם הסתכם בכ-91 מיליון שקל מול 88 מיליון שקל שנה קודם לכן. אך בנטרול הוצאות חד פעמיות, הגיע הרווח ל-94 מיליון שקל מול 81 מיליון שקל במחצית הראשונה של 2005 - עלייה של כ-16%.



הרשקוביץ מעדיף להתייחס לתוצאות המחצית הראשונה כולה ולא לרבעון השני בנפרד - בשל השפעות חג הפסח שחל ב-2006 באפריל, כלומר ברבעון השני. בניגוד לעלית, מציין הרשקוביץ, אסם נפגעה בפסח, משום שהיא אינה מוכרת מוצרים כשרים לפסח כמו מתחרתה.



הרשקוביץ מציין שזו השנה הראשונה מזה מספר שנים שבה אסם מציגה גידול זהה ברווח התפעולי ובהכנסות, לאחר שבשנים קודמות היה הגידול בסעיף הזה גבוה מהגידול בשורה העליונה. לדעתו של הרשקוביץ, האחראית לשיוויון הזה היא העלייה במחירם של חומרי הגלם ברבעון - עלייה שאסם הספיקה לטפל בה רק ברבעון השלישי של השנה, לאחר שהעלתה מחירים. בנוסף, סבור האנליסט, כי ייתכן ששיוויון זה מאותת על כך שאסם קרובה למיצוי מהלכי ההתייעלות שלה. "יש גבול לעומק ההתייעלות", הוא אומר, "וייתכן שאסם מתחילה להתכנס לגידול זהה ברווח התפעולי ובהכנסות כמו, שאנחנו רואים בדו"ח הזה".



הרשקוביץ בטוח כי מדובר בהשפעה של שני הגורמים, עם זאת לדבריו, ברבעון הנוכחי נוכל לדעת מי מבין שני הגורמים הכתיב את הטון עבור שולי הרווחיות.



לשאלה אם הוא ממליץ למשקיעים לרכוש מניות אסם, משיב הרשקוביץ כי לדעתו המניה צריכה לנוע בטווח של 40-36 שקל. אם היא תחצה את קו 40 השקלים כלפי מעלה, ממליץ הרשקוביץ לממש. זאת משום שאסם נסחרת לטענתו, במכפיל מלא - וכשחברות כמו טבע או כי"ל נסחרות במכפילים נמוכים יותר הוא לא רואה סיבה לרכוש דווקא את אסם, אשר לה מכפיל של 17-16 על רווחי השנה הבאה. אסם נסחרת במכפיל מאוזן גם בהתחשב ברכישה הצפויה של יתרת האחזקות על ידי נסטלה, שמחזיקה כיום בשליטה עם כ-53% מהמניות.



יחד עם זאת סבור הרשקוביץ, כי תשואת הדיווידנד של אסם "נחמדה" והופכת את "עלות הסחיבה" של המניה ללא מורגשת בכלל. כלומר, כל עוד אסם לא חוצה את מחיר 40 השקלים למניה, אפשר להחזיקה בתיק ההשקעות. מדיניות הדיווידנד של אסם היא לחלק 50% מהרווח הנקי בכל שנה, אך בפועל היא מחלקת כ-70% מן הרווחים. אסם, שעלתה מאז תחילת השנה בכ-2% נסחרת היום במחיר של 38.8 שקל, המשקף לחברה שווי של 3.745 מיליארד שקל.