פיא תוקפים את תעודות הסל

חברת ניהול קרנות הנאמנות פיא יוצאת במתקפה על תעודות הסל: "בניגוד לדעה הרווחת, תעודות הסל יכולות להיות תנודתיות הרבה מעבר למדד אותו הן אמורות, כביכול, לייצג - והתשואות שלהן אינן בהכרח זהות לתשואות מדד הבסיס שלהן, וכמו כן קיים הבדל, שלפעמים אינו קטן, אפילו בין תעודת סל אחת לשנייה העוקבות אחרי אותו מדד בסיס" - כך עולה ממחקר שהוציאה היום החברה.

בפיא מעלים שוב את הוויכוח העתיק בין תעודות הסל - מכשיר המחקה מדד מסוים - לבין קרן הנאמנות, שמנהליה אמורים לבחור רק את המניות המוצלחות ביותר. ההבדל הגדול ביותר אותו מציינים בפיא הוא, שתעודת הסל היא מכשיר פסיווי וטכני, ואילו למנהל הקרן יש אפשרות להפעיל שיקול דעת ולבחור רק את המניות הטובות ביותר בעיניו.

בפיא מדברים על רמת הנזילות הגבוהה של קרן נאמנות, אולם שוכחים לציין כי תעודת סל ניתנת למכירה בכל רגע נתון בהתאם לתנאי השוק, בעוד שקרן נאמנות מקבלת מחיר אחד בלבד שנקבע בסוף יום המסחר ובמובן זה היא מפגינה גמישות מזערית.

נקודות נוספות אותן מעלים בפיא הן הדיווידנדים המחולקים למי שמחזיק בקרן נאמנות ושאינם מחולקים תמיד לבעלי תעודות הסל, וכן העובדה שקרנות הנאמנות מציעות מכשירים עם חשיפות משתנות, כמו קרן ממונפת, המציעה חשיפה גבוהה מ-100%.

למרות הדברים הללו, מבחן התוצאה מראה כי מרבית הקרנות אינן מצליחות להכות את המדדים הרלוונטיים לאורך שנים. בפיא טוענים כי ככל שמדד הבסיס מכיל מניות "גדולות יותר" וסחירות יותר, עם סטיית תקן נמוכה, תעודת הסל העוקבת אחרי התנהגות מדד כזה מצליחה לשמור בקירוב על התשואה של המדד (למעט תעודות על מדדי חו"ל, המושפעות מחשיפה למט"ח). כאשר מדובר במדדים בעלי סחירות נמוכה יותר וסטיית תקן גבוהה יותר יש הבדל מהותי בין תשואת תעודות הסל לבין תשואת המדדים אותן הם אמורות לחקות. בדרך כלל תשואות תעודת הסל נמוכות בהשוואה לתשואות מדד הבסיס הרלוונטיים.

עיקר ההבדלים מתרחש כאשר משתנה הרכב המדד - אירוע המתרחש אחת לחצי שנה - וכן בימים בהם מתקיים בבורסה מסחר תנודתי. בפיא מציינים כי מדד היתר 30 מציג ב-8 החודשים של השנה תשואה שלילית של 1% וכי תעודת הסל קסם יתר 30 מציגה תשואה שלילית נמוכה משמעותית של 6.1%, ואילו מבט יתר 30 מציגה תשואה שלילית של 3.8%.

עם זאת, ההבדלים מיטשטשים כאשר מדובר במדדים סחירים יותר: מדד ת"א 100 מציג מתחילת השנה תשואה שלילית של 0.4%, אולם תעודות הסל העוקבות אחריו מציגות תשואה טובה יותר: קסם ת"א 100 מציגה תשואה אפסית ומבט 25 מציגה תשואה שלילית של 0.3% בלבד.

כך גם במדד הסחיר ביותר בתל אביב: מדד המעו"ף אשר מציג מתחילת השנה תשואה שלילית של 2.4%. עם זאת, תעודות הסל מציגות כולם תשואות טובות יותר. בנוסף, לא מציינים שם את תשואת כל קרנות הנאמנות האמורות להכות את המדדים הללו.