כמו אוויר לאנאוויס

"לא יהיו הנפקות ציבוריות ב-2001", כך אמר לא פעם דורון ענבר, מנכ"ל חברת אי.סי.איי בשנה האחרונה, לאור תנאי השוק. יחד עם זאת, הוא הזכיר לא אחת את הרצון לגייס כספים עבור החברות הבנות של אי.סי.איי, אפילו בהנפקות פרטיות.

לפי הפרסומים של חברת המידע הפיננסי דולב את אברמוביץ', אי.סי.איי לא זנחה את הרעיון: להערכתם, אנאוויס - חטיבת התמסורת של החברה - משלימה בימים אלה גיוס פרטי של 35 מיליון דולר לפי שווי של 200 מיליון דולר, אותו מובילה קרן הון סיכון גדולה. הם אף יודעים לעדכן כי קרן הון סיכון אחרת מעוניינת להשתתף גם היא בגיוס. "אנאוויס לא מגיבה לדברים לא סגורים", אומר לנו דובר מטעם החברה.

"לא סגורים"? לא ברור אם יש כאן אישור לכך שמדובר בתהליך, אולם ככל הידוע, בית ההשקעות סלומון סמית ברני כבר הכין תשקיף לקראת הנפקתה של החברה, ואפילו באי.סי.איי אישרו לנו שאנאוויס תהיה המועמדת הבולטת להנפקה כאשר השוק יאפשר זאת.

במידה שהתהליך אכן קורם עור וגידים - מעניין לבדוק מה מאפשר לאנאוויס לבצע הנפקה כזו היום, ולמה דווקא היא? נראה כי התשובה לכך טמונה בטכנולוגיה של אנאוויס, המעסיקה כיום כ-500 עובדים, שהופכת את אותה לאחת החטיבות הבשלות ביותר של אי.סי.איי.

ההתחלה היתה בתדיראן

אנאוויס, שמנוהלת היום על ידי ראובן מרקוס, החלה את דרכה בתדיראן תקשורת אשר מוזגה בסוף שנת 1999 אל תוך אי.סי.איי והיא מתמחה בפיתוח פתרונות תמסורת. פלטפורמות החברה נחשבות לגמישות, והן מאפשרות ניהול רוחב סרט, כך שהמשתמשים בהן יוכלו לנצל בצורה מירבית את השקעותיהם בציוד הרשת. והרי ROI (החזר על השקעה) מהיר הפכו להיות אבן בוחן משמעותית עבור חוזים חדשים, במיוחד בשוק הטלקום של היום.

הפתרונות של אנאוויס מגשרים על הפערים בין הסטנדרטים המרובים כיום ולמעשה מפשטים את ההתמודדות עם מגוון השירותים הרחב המאפיין את המפעילים היום (כמו למשל, המרות בין סונט ל-SDH). גם כאן, אומרים אנליסטים, טמון יתרון גדול של החטיבה, שכן הפיתרון שלה הוא אדפטיווי ובמידה שהלקוח שלה מחליט להחליף חלקים מסוימים בתשתיות שלה, הטכנולוגיה של אנאוויס מותאמת גם לכך.

"החטיבה שורדת יפה בתקופה זו של פגיעה קשה בשוק הטלקום", אומר אנליסט ישראלי. הוא מסביר כי מערכות הקרוס קונקט של החברה נמצאות בבסיס שכבת התמסורת. "זה יתרון לא מבוטל עבורה, שכן היא ממוקמת באמצע של שדרת התקשורת, וזאת בניגוד לחברות אחרות של אי.סי.איי שהן אקסס או כאלה שנמצאות בכניסה לשדרת התקשורת" (כמו לייטסקייפ, שנמצאת בכניסה למטרו). קו המוצרים "המסורתי" של אנאוויס כולל את ה-T::DAX, שהוא מוצר הדגל שלה.

מוצרים חדשים - באמצע 2002

במידה שהחברה תצליח לגייס את המזומנים, נראה כי היא תייעד אותם בעיקר עבור פיתוח המערכות החדשות שלה - אותן היא מקווה להשיק באמצע 2002. עד אז, עיקר ההכנסה שלה יהיה מקו המוצרים המסורתי, ולכן היא תצטרך להשקיע כספים רבים בפיתוח, שיווק ומכירות.

למרות שאי.סי.איי לא פירסמה ברבעון הראשון מאזנים מלאים לגבי החברות הבנות, כך שלא ניתן לדעת בצורה רשמית מהן התחייבויותיה של כל חברה וכן הלאה, אולם מדו"חות הרווח וההפסד החלקיים שפירסמה החברה ניתן לראות שהוצאותיה התפעוליות הסתכמו ברבעון הראשון ב-17 מיליון דולר, וההפסד התפעולי ב-1.3 מיליון דולר.

"המשקיע הפוטנציאלי בחברה הוא כזה שמוצא בה ערך מוסף מעבר לחוסר הרווחיות הנוכחית שלה", אומר האנליסט, "ורואה אפשרות לאקזיט מוצלח בבורסה בשוויים גבוהים יותר". בניגוד לחברותיה של אנאוויס, ל"קבוצת אי.סי.איי", צרכי המימון שלה אינם צפויים להיות גבוהים השנה, ומכירותיה מצליחות לשמור על רמה גבוהה, שלא היתה מביישת חברות עצמאיות ישראליות רבות שלמרות הרבה הבטחות טרם הצליחו לחצות את מחסום 100 מיליון הדולר במכירות.

באי.סי.איי מקווים לצמיחה של 20% השנה

בשנת 2000 כולה החברה דיווחה על הכנסות של 152 מיליון דולר - צמיחה של כ-30% מההכנסות אותן הציגה בשנת 1999, וברבעון הראשון של 2001 ההכנסות של אנאוויס היו 37 מיליון דולר - לעומת 32 מיליון דולר ברבעון המקביל (בהתחשב בתיקון לאחור לפי תקנת SAB-101).

באי.סי.איי העריכו לא מכבר כי החטיבה תצמח ב-20% השנה, כך שתמכור בכ-180 מיליון דולר, ואולם אנליסט ישראלי אומר לנו היום כי ההכנסות אינן צפויות לעקוף את ה-150 מיליון דולר. כך או כך, היקף מכירות זה מראה כי יש שוק למוצרי החברה, ואם אומנם ההערכות הפסימיות יותר יתגשמו (מכירות של 150 מיליון דולר השנה - כלומר ללא צמיחה) הרי ששווי הגיוס משקף מכפיל מכירות של 1.3.

לשם השוואה, בין מתחרותיה של אנאוויס ניתן למצוא את לוסנט , מרקוני, אלקטל, ניו ברידג', נורטל ו-Tellabs - שנסחרות לפי מכפיל מכירות של 1.4-1.8. "הנפקה היום היא מעשה בלתי אפשרי, הן מבחינת הביצוע שלה והן מבחינת הוולואציה המתקבלת", אומר אנליסט אחר, "אך יחד עם זאת, 200 מיליון דולר הוא סכום הוגן עבור החברה".

הוגן אולי, אבל יש לזכור כי שווי של 200 אלף בהחלט לא מזכיר את השוויים עליהם דובר בעבר עבור החטיבה, שהיו מעל לסכום של 500 מיליון דולר, ובשיא אף הגיעו לטווח של 1.3-1.7 מיליארד דולר. "בתקופות כאלה בהן יש צורך במזומנים, החברות לא יכולות להרשות לעצמן להיות בררניות פחות מבחינת ולואציה", אומר אנליסט ישראלי, "פרט לזה, מדובר בהנפקה פרטית שבה השווי הוא נמוך יותר מזה של ציבורית, כך שלא ניתן לגזור משווי החברה היום על שוויה בבואה להנפיק בצורה ציבורית".

ההיבריס של אי.סי.איי

אנליסט אחר אומר כי על אי.סי.איי להיזהר שלא להיקלע למצבים בהם בגלל גאווה ("היבריס" לטענתו) היא לא מכרה בסופו של דבר חלק מחטיבותיה, להן כבר נמצא קונה. "אני מקווה שההנהלה מבינה את מצוקת המזומנים של החברה, ולא תחליט שלא להסכים לשווי של 200 מיליון דולר, במיוחד לאור העובדה שהשוק מתמחר את אי.סי.איי כולה כיום בכ-500 מיליון דולר", הוא אומר. "גם אנחנו בעבר הענקנו לחטיבות השונות שוויים גבוהים, אולם השוק השתנה מאז מן הקצה אל הקצה".