משבר האג"ח היווני - שאלות ותשובות

הוצאות ממשלתיות לא מרוסנות והעלמות מס נרחבות גרמו ליוון לשקוע בחובות של 300 מיליארד יורו. הגירעון הזה שקול ל-14% מהתמ"ג (הגודל של כלכלת יוון). הציבור ביוון מתנגד לקיצוצים בשכר ובשירותים הסוציאליים, הנדרשים כדי להקטין את הגירעון.

מכיוון שיוון, בעזרתם של יועצים פיננסיים, הצליחה להסתיר את מצבם האמיתי של ענייני הכספים שלה. אפילו קבלתה לגוש היורו הסתמכה על נתונים כלכליים ופיננסיים כוזבים.

איגודים מקצועיים חזקים ואינטרסים פנימיים מכתיבים במידה רבה את ההתנגדות לקיצוצים, בניגוד למה שקרה, למשל, באירלנד. ואולם קיצוצים ומדיניות צנע בתקופת משבר כלכלי עלולים לפגוע בכושר הצמיחה וביכולת ההתאוששות, חשש שמעלים גם כלכלנים בכירים.

האנליסטים של סוכנויות דירוג האשראי חוששים כי יוון לא תצליח לפרוע את החובות, שהסיוע שמציע לה האיחוד האירופי לא יספיק לה, ושהיא תצטרך להגיע להסדר נושים - מה שאומר שמי שמחזיק באג"ח שלה יפסיד חלק ניכר מכספו.

דירוג האשראי החדש, "זבל", משמעותו שהאג"ח של יוון בסיכון גבוה. משקיעים מוסדיים כמו קרנות פנסיה וקרנות נאמנות מסוימות לא מורשים לרכוש אג"ח בדירוג כזה. בהיעדר ביקוש מצד המשקיעים, יוון לא יכולה להמשיך ללוות בשווקים, לפרוע חובות קיימים ולממן תקציבים עתידיים.

תשואה היא למעשה הריבית שמבקשים מי שמלווים ליוון (משקיעי האג"ח) על כספם. ככל שההשקעה נראית מסוכנת יותר, התשואות עולות, ובמקביל המחיר של האג"ח יורד. נכון לאתמול, מי שקנה אג"ח לשנתיים דרש 20% ריבית. ככל שהתשואה עולה, יוון צריכה להחזיר למלווים יותר כסף, והחובות שלה גדלים.

מדינות נוספות באירופה - ספרד, פורטוגל, אירלנד - סובלות מבעיות דומות של גירעונות וחובות. אובדן האמון ביוון יוצר השפעה פסיכולוגית מידבקת. החשש הוא שגם אם יוון תחולץ, האיחוד האירופי יתקשה לממן חילוץ של מדינות אחרות.

מי שקנה אג"ח של יוון יפסיד חלק ניכר מכספו. חדלות פירעון עלולה ליצור כתם על גוש היורו, ואפילו לגרום לפאניקה כלל עולמית ולמפולת בשווקים.

חילוץ יוון יבוא על חשבון משלמי המסים במדינות העשירות והיציבות יותר באירופה. בגרמניה, בעיקר, יש התנגדות של ציבור הבוחרים לממן את הבזבוזים של היוונים. קנצלרית גרמניה הציגה תנאים מחמירים לאישור מתן הסיוע ליוון, כולל שיתוף של קרן המטבע הבינלאומית. בנוסף, החבילה שהציע גוש היורו, של 60 מיליארד דולר, אינה מספיקה לדעת כלכלנים לחלץ את יוון מהבור.

קרן המטבע הבינלאומית מעורבת בעיקר בחילוץ של כלכלות מתעוררות וכלכלות חלשות במיוחד. מעורבותה מטילה צל על האחדות והאמינות של גוש היורו, שאמור לתמוך בחברותיו ללא צורך בסיוע נוסף.

היורו הנחלש הוזיל את החופשות ביורו לישראלים בכל המדינות שמשתמשות ביורו, וגם בשווייץ, שהפרנק שלה נחלש בשיעור דומה. יוון לא מתבלטת מבחינה זו כיעד אטרקטיבי, ואולי להיפך, לנוכח השיבושים בתחבורה, השביתות וההפגנות. אם יוון תתנתק מהיורו ותחזור לדרכמות, קרוב לוודאי שתהיה לזה השפעה דרמטית על המחירים, אולם הסבירות לכך היא נמוכה.

פורטוגל, אירלנד וספרד מצוינות תדירות כמדינות שהגירעונות שלהן מאיימים על כושר פירעון ההלוואות. בפורטוגל כבר הונהגה מדיניות צנע כדי לקצץ בגירעון, אבל בעיות מבניות הובילו להורדת דירוג האשראי שלה.

באירלנד הונהגו קיצוצים משמעותיים, ובניגוד ליוון יש בה מנוע צמיחה משמעותי בדמות מגזר ההיי-טק ותמריצים לחברות זרות - ותשואות האג"ח שלה נמוכות משמעותית. ספרד היא כלכלה גדולה בהרבה מיוון, אך חובותיה אינם גדולים באופן יחסי.

הדולר האמריקאי זינק מאז תחילת משבר האג"ח באירופה. האג"ח של גרמניה, בריטניה וארה"ב רושמות עליות, מכיוון שהמשקיעים בעולם נוהרים אליהן כאל מקלט בטוח. גם האג"ח של ישראל עשויות ליהנות מרוח גבית זו, אם המשקיעים יאמינו שישראל בטוחה ביחס לאירופה.