כשהשוק נופל בעשרות אחוזים, קל לחפש אשמים. אבל יש שני שמות שבולטים דווקא בגלל מה שהם לא עושים.
מייקל סיילור מ-Strategy וטום לי מ-BitMine לא בורחים, לא מקטינים חשיפה ולא מנסים לייפות את המספרים. להפך. הם ממשיכים לקנות, גם כשההפסדים על הנייר כבר נמדדים במיליארדי דולרים.
סטרטג'י (Strategy), לשעבר MicroStrategy, הפכה בעשור האחרון מחברת תוכנה אפרורית לכלי השקעה ממונף על ביטקוין. מאז אוגוסט 2020 החברה רכשה 713,502 ביטקוין, בלי למכור אפילו מטבע אחד. המחיר הממוצע: כ-76 אלף דולר לביטקוין. בשבוע האחרון, כשהמחיר צנח אל מתחת ל-75 אלף דולר, ההימור הזה עבר לראשונה מזה שנתיים וחצי לאזור הפסדי.
לרכישת מטבעות דיגיטליים. וואלה קריפטו >>
בנקודת השפל, שווי הביטקוין שבידי Strategy ירד לכ-53 מיליארד דולר, מתחת לעלות הרכישה הכוללת של כ-54.3 מיליארד. מניית MSTR הגיבה בהתאם, עם ירידה חדה לרמות שלא נראו מאז 2024, והשוק התחיל לשאול בקול רם שאלות על מינוף, חוב ויכולת שרידות. נכון לכתיבת מילים אלו, המניה איבדה כ-70% מערכה מאז השיא ביולי 2025.
אבל סיילור עצמו משדר עסקים כרגיל. הוא המשיך לפרסם רמזים לרכישות נוספות, העלה פוסטים אופטימיים ברשתות, וחזר על המסר הקבוע: Strategy בנויה לשרוד גם ירידות של 80 ואפילו 90 אחוז. מבחינתו, ירידה מתחת למחיר הממוצע היא רעש סטטיסטי, לא אירוע קיומי.
ההימור על אתריום
אם סיילור מזוהה עם ביטקוין, טום לי הוא הפנים של ההימור המוסדי על אתריום. BitMine, חברה שבעבר עסקה בכרייה, שינתה כיוון והפכה לחברת רזרבת אתריום (ETH). מאז הקיץ היא רכשה יותר מ-4.28 מיליון מטבעות, כ-3.5 אחוז מההיצע במחזור, במחיר ממוצע שנע סביב 3,800 עד 4,000 דולר.
הבעיה ברורה. אתריום נסחר כעת סביב 2,300 דולר, ירידה של יותר מ-50 אחוז מהשיא. ההפסד על הנייר חצה את רף 6 מיליארד הדולר, ויש הערכות שמדובר באחד מחמשת ההימורים הפיננסיים הגדולים בהיסטוריה אם וכאשר ייסגר בהפסד.
ובכל זאת, גם כאן אין נסיגה. BitMine רכשה עוד כ-41 אלף אתריום בשבוע האחרון בלבד, הגדילה את פעילות הסטייקינג (Staking) לכשני שלישים מההחזקות, איתה מעריכה להגיע להכנסות שנתיות של כ-188 מיליון דולר. טום לי מסביר את הפער בין המחיר לפעילות ברשת בכך שהפעם, בניגוד לחורפי קריפטו קודמים, השימוש באתריום דווקא בשיא. יותר עסקאות, יותר כתובות פעילות, פחות היגיון במחיר.
שני סיפורים, אותו דפוס
המשותף לסיילור וללי הוא לא רק גודל ההפסד, אלא תפיסת העולם. שניהם רואים בעצמם בוני תשתית, לא סוחרים. שניהם מאמינים שהשוק מתמחר בחסר נכסים דיגיטליים בגלל בריחת הון לזהב ולמתכות יקרות, בגלל טראומת חיסולי המינופים שגרר קריסה קשה באוקטובר 2025, ובגלל פחד, לא בגלל שינוי פונדמנטלי.
ההבדל הוא במבנה הסיכון. Strategy משתמשת במינוף ובחוב ארוך טווח, מה שמכניס את שאלת הנזילות לשולחן אם הירידות יעמיקו לזמן ארוך יותר. BitMine, לפחות כרגע, ממונפת פחות ונשענת יותר על מזומן והכנסות מסטייקינג. אבל בשני המקרים, הציבור והמשקיעים רואים מול העיניים מספרים שמזמן חצו את גבול הדמיון.